流动性分析周报:财政刺激强化通胀预期,市场利率走高再添动力

本周货币市场利率企稳回升,截止周四,隔夜和 7 日Shibor 利率分别收于2.259%和2.436%,较上周同期分别上涨6.3bp 和4.3bp。

就外围环境而言,全球仍沉浸在对特朗普大力基建投入的向往之中,一方面货币刺激边际效率递减且反噬效应渐增令其所遭质疑不断提升;另一方面,特朗普的高票获胜以及共和党在参众两院的多数席位为财政刺激的落地提供了便利。财政刺激逐步接棒货币刺激实乃大势所趋,即使这一过程因对金融风险特别是债市风险的顾及而会相当漫长,但是全球范围内货币调控从宽松加力向维稳宽松,直至边际收紧的范式转变已然开启。美元指数因通胀预期及12 月加息预期提升而逐步走高,受此影响新兴经济体本币贬值预期高涨,并对其货币宽松形成明显制约。

就国内环境而言,近一周经济金融数据的相继发布并未给投资者带来更多信息,经济增长动力依旧在喜忧参半中磨底,信贷扩张动力仍主要源自居民部门的房贷需求,而且金融监控收紧对非标扩张形成持续压制。面对外占减少,央行通过加量续作MLF 的方式加以补充,而且公开市场重归净投放,但是这并未阻止Shibor 利率的不断抬升,与此同时期限利差则再创新高,这或许表明面对管理层去杠杆的决心及通胀预期的抬升,投资者的降杠杆行为已经开启。

综上所述,不仅翘尾因素为2017 年通胀走高奠定了基础,更为重要的是,全球范围内对财政刺激呼声的日益高涨显著推升了市场对新涨因素的担忧,加之人民币兑美元贬值预期和控风险目标重要性的提高,货币调控的边际改变易紧难松,因此不仅Shibor利率震荡中枢仍将上移,而且更为重要的是,期限利差仍存进一步走扩的空间。