宏观研究:存量问题缓解,增量动能蓄势

报告导读

本报告对宏观存量经济问题现状和经济增长进行探讨。

投资要点

1,尽管宏观经济仍承受一定下行压力,但是与过去几年相比,存量问题有所缓解。 宏观存量问题的直观表现是短期经济杠杆水平较快的提高,地方政府、房地产行业和国有企业债务集中到期,偿债压力较大。在过去两年相对宽松的货币环境下,地方政府债务置换、房地产限购政策经历了全面放松到局部收紧、一些行业经历周期性调整和供给产能收缩,问题有所缓解。

2,短期经济增长关注投资的结构变化,过去两年稳增长的基建投资增速和政策重启调控后的房地产投资增速将会回落,出口和盈利改善将带来工业投资有所回升。 消费增速将会有所放缓,主要是受2015 年10月汽车购置税减免导致基数较高, 以及房地产销售增速下降导致家电、家具和装饰等相关产品需求增速回落。

3,中长期经济增长关注劳动生产率变化。 受老龄化影响,中国20-60 岁人口占比持续下降,劳动力增长有所放缓,但是经济活动人口的增速相对较为稳定,这意味着在劳动参与意愿较强下,劳动力增速的放缓对经济增长的影响有限,而中国经济增速的放缓更多因劳动生产率下降所致。

伴随三产就业人数增加,该行业劳动生率增速持续下行,目前接近于1%。这可能说明,就业向三产转移中,大部分集中于劳动生产率偏低的服务业。

当然,本轮工业 (制造业)投资增速下行,就业规模下降,受周期性因素影响同样显著,主要是外部需求的疲弱和收缩,国内过剩产业的调整,如若上述因素后续有所改善,工业(制造业)投资增速回升,将会改变劳动生产率增速下行的现状。