圆通速递:战略清晰,通达系龙头再腾飞

报告摘要:

“直营枢纽转运中心+终端加盟”模式带来业务量飞速增长。圆通凭借对核心转运中心实行自营,对终端网点推广加盟的模式,实现总部控制力与终端灵活性的兼顾,网络覆盖能力迅速扩张,2015年,公司完成业务量30.3亿票,同比增长63%,超越申通跃居行业第一,2016年前三季度,公司实现营收113.95亿元,同比增长43.53%,实现归母净利润9.76亿,同比增长90.74%,

快递行业高景气度持续,行业迎来加速整合期。尽管近年网购增速有所放缓,但网购“小额多次化”的趋势使得传统电商件的增速依旧维持在高位,随着快递网络的全面铺开,以及快递单价的下滑,中西部快递需求将得到激发,另外,跨境电商的蓬勃发展也给国内快递业带来新的发展机遇,我们预计未来三年快递行业仍将保持30%左右增速。借鉴美、日快递业发展经验,国内快递行业亦将从分散走向集中,快递企业的上市潮亦将推动行业整合速度。

“全网络覆盖+自建航空+信息化服务”是公司核心竞争力。圆通目前已经形成了通达全国的航空、汽运、铁路运输网络,县级以上城市覆盖率达到93.9%;预计到2020年圆通航空将拥有32架全货机机队,初步实现圆通航空国内、国际干线网络布局;通过募投项目,公司将打造业内领先的“三网合一”快递服务平台。另外,公司与阿里以及中国联通的战略合作进一步强化信息服务能力。

投资建议:我们认为公司在正式登陆资本市场后,将继续强化在网络覆盖、运能网络、航空、信息化等方面的优势,进一步扩大市场份额。在国内网购市场保持较高增速、跨境电商蓬勃发展以及中西部快递需求激发的背景下,我们认为未来3-5年国内快递行业仍将维持高景气度,预计2016-2018年公司EPS0.54/0.72/0.87元,对应PE分别为71、53、44倍,公司作为“通达系”龙头,竞背靠阿里,争优势突出,战略布局清晰,未来有望持续受益行业的高增长,给予“增持”评级。

风险提示:行业大规模价格战;快递业务量增速不及预期。