高收益债周报:公募债的风险高地在哪里

小专题:公募债的风险高地在哪里?

(1)从2014年至今发生实质违约的公募债发行人利息保障倍数情况来看,发行人利息保障倍数在2以上,其一年内违约的概率非常非常小,而利息保障倍数在2以下,其违约概率或显著增加。2014年至2016年11月11日,根据wind统计,国内一共有19家公募债发行人发生实质违约,其中基本没有利息保障倍数在2以上但一年内违约的情况发生,仅有的一例是珠海中富,但珠海中富有其特殊性。

(2)采用2015年年报数据,剔除城投公司后,共有276家发行人利息保障倍数低于2,这些发行人可以被划入违约风险较高的发行人行列。这276家违约风险较高发行人的个数与发行公募债只数、余额占全体公募债的比例均约为9%左右。

(3)考察276家违约风险较高发行人的内部分布情况。从存续公募债只数与余额占比来看,非上市公司占比超过70%;公司属性角度,地方国有企业占比超过60%;证监会行业分类角度,煤炭开采和洗选业、综合、黑色金属冶炼和压延加工业占比均超过10%,三者合计占比约40%。

(4)要较准确地描述不同公司性质和行业的违约风险大小程度,还需要继续考察276家违约风险较高的发行人个数、公募债只数、余额在全体公募债相同公司性质和行业中的占比情况,占比越高,对应违约风险程度就更大。计算结果显示:上市公司占比相对非上市公司要略高一些,即若仅从利息保障的角度看,上市公司这个群体总体来看违约风险程度比非上市公司更大一些;从公司属性来看,中央国有企业违约风险程度更大;从证监会行业分类来看,在违约风险较高发行人个数较多的行业中,黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、煤炭开采和洗选业的风险较高,它们的违约风险较高发行人个数及存续公募债只数占比均在40%左右甚至远超过40%。此外,还有有色金属矿采选业、造纸和纸制品业、通用设备制造业、专用设备制造业的违约风险较高发行人个数及存续公募债只数占比均超过20%