宏观专题:财政宽松+逆全球化=美元先升后贬

特朗普的当选开启了财政宽松与逆全球化的新时代。我们认为,财政宽松与逆全球化不仅是特朗普的主张,更是时代的必然,有望主导未来几年全球的政策,并对资产配置产生深远影响。三个原因表明宽财政和逆全球化的必然性和可持续性: 1) 发达国家需求减弱,全球经济从共同做大蛋糕转换到争夺蛋糕份额,贸易保护主义一触即发; 2) 贸易战可能导致本国就业增加、通胀上行,而通胀有利于发达国家稀释杠杆、提振消费和投资,这为贸易战的持续提供了可能;3)当前经济低迷的症结在于生产效率持续走低,财政刺激是当下提高生产效率的必要手段,宽财政配合宽货币的格局即将开启。

预计美元短期走强: 1) 美国短期经济增速有望提升。美国核心基建的总投资缺口明显(每年约占GDP 的1%左右),而目前美国政府投资占GDP 比重处于二战以后的最低点,因此基建投资的空间很大,边际效用显著。2) 通胀升温,带动美联储加息节奏加快。预计基建投资和减税有望带动美国就业增加,在美国目前已经接近充分就业的情况下,这将带动工资走高,有望在短期提振消费和投资,对经济增长形成良性循环。美联储加息提速,全球货币政策分化,有利于资金流向美国。

美元强势恐难以持续: 1) 财政赤字可能会加大贸易赤字,增加美元的贬值压力。短期内财政赤字有望提振经济带动资本净流入(资本项顺差);但中长期,财政赤字引发高通胀,导致进口需求加剧,形成贸易逆差(经常项逆差),造成美元贬值压力。 2)特朗普政策的不确定性可能在中长期导致私人投资减少、美联储加息随后放慢,全球货币政策分化减少,强势美元无以支撑。

黄金短期震荡,长期上涨:影响黄金的因素主要有四个:美国实际收益率、美元走势、通胀水平、避险情绪,前两个与黄金负相关,后两个与黄金正相关。我们认为在这四个因素中,预计实际收益率与美元在短期还将走强,抑制黄金短期上行。但中长期看,美元有望见顶,通胀与避险情绪有望主导市场,届时黄金的价值将突显。

拐点何时出现?我们认为美元见顶与黄金上涨的催化剂主要来自:1)美国贸易逆差激发弱势美元政策,2)美联储加息预期降温;大概率这些因素要等到明年下半年以后。

风险提示:(1)特朗普的财政刺激计划远低于预期;2)美联储加息节奏低于预期