龙源电力:10月风电发电量同比增长24.5%,限电率明显改善

10月风电发电量同比增长24.5%:10月公司完成发电量3,600吉瓦时,同比+19.4%。1-10月累计发电量32,595吉瓦时,同比+10.0%。风电发电量2,875吉瓦时,同比+24.5%,环比+44.4%;1-10月累计风电发电量23,966吉瓦时,同比+13.1%。火电10月发电量675吉瓦时,同比+4.6%。其他可再生能源发电量50吉瓦时,同比-16.6%。

限电率持续改善,利用小时提升:10月公司风电限电率为10.3%,较去年同期的19.6%同比下降9.3个百分点,延续了今年二季度以来限电率的下降趋势。我们测算公司10月利用小时达到182小时左右,同比增长7.1%。预计随着冬季风资源加强以及限电情况好转,利用小时将会在年底前继续提升。

北方地区限电率改善较明显,辽宁实现0限电:10月公司限电率降幅最大的地区是黑龙江、甘肃和宁夏,而辽宁地区实现0限电;发电量同比增长最多的地区是宁夏、重庆和江苏,其中宁夏同比涨幅达到486.01%;利用小时同比增幅最大的地区是宁夏、西藏和黑龙江。随着风电建设重点转移至四类风区、海上及海外等非限电区域,公司的限电率有望持续降低。

电力发展“十三五”规划对新能源装机规模的目标可能是导向性而非约束性,不需对装机过于担忧;弃风限电有望得到改善(力争达到5%以内,去年平均弃风率为15%)。

重申公司“买入”评级,DCF目标价HK$7.52:公司当前估值11.1x2016P/E、1.0x2016P/B,略高于港股风电运营同业,反映其国内风电运营龙头地位(市场份额领先、公司治理领先等)。我们预计公司2016-2018年营收的CAGR为6.4%、净利CAGR为9.2%。公司股价近期回调较多,鉴于二季度开始限电转好及限电同比趋势展望良好,维持“买入”评级,维持目标价HK$7.52。

风险提示:限电改善不达预期,装机不达预期,电价调整过于严厉。