网易:成功的关键因素仍然牢固

网易公告16年3季度业绩,其中非公认会计准则下盈利高于市场预期,而收入低于预期,主要是因为移动游戏和电子商务收入令人失望。虽然2015年以来移动游戏收入首次出现环比下滑,但是我们依然看好公司的长期发展前景,在过去的14年中,公司在PC游戏方面表现出色,移动领域的市占率持续扩大。一直以来中国市场都缺少成功的日本IP,阴阳师的成功证明了公司的研发和创新能力,而且这款游戏在海外市场也获得了热烈的反响。我们对网易维持买入评级,目标价330.00美元。

旗舰游戏仍然表现出色,尽管3季度收入低于预期

16年3季度,移动游戏收入环比下滑约5%至37亿人民币,收入贡献环比下降4个百分点至57%。

阴阳师于9月2日和22日分别推出了iOS和安卓版本,受到热捧。

我们认为新游戏的推出并不能抵消原有游戏在3季度的疲软。梦幻西游移动版和大话西游继续保持上升势头,我们依然看好这两款游戏的未来。展望2017年,我们预测移动游戏收入将同比增长44%至236亿人民币,超过行业37%的增速,贡献在线游戏收入的70%。

过往表现出色、竞争实力雄厚,前景可期

我们认为缺少计划性仍然是网游公司面临的主要风险。在我们看来,网易PC和移动游戏出色的研发实力令其从同业中脱颖而出,而且现在其移动端的表现甚至超过了PC端。我们预测,网易将占据中国移动游戏市场20%左右的市场份额,超过PC游戏的12%。

根据iOS粗略统计,网易是全球三大移动游戏企业之一,拥有三款知名游戏(梦幻西游移动版、大话西游和Ghost),在2016年9月的移动游戏排名中位列前十。我们预计10月阴阳师将凭借在中国市场和海外市场的成功跻身前十。

影响评级的主要风险

现有游戏的成熟快于预期,正在筹备的新游戏可能不能取得成功或是表现低于市场预期。

估值

我们对网易维持买入评级,目标价330.00美元,假设2017年预期每股收益为16.2美元,3年非公认会计准则下盈利增速20.4%,对应1.0倍PEG,对应20.4倍2017年预期非公认会计准则下市盈率。