国内宏观经济点评报告:经济小周期支撑力仍在,警惕货币条件被动趋紧的干扰

10月份经济呈现“投资稳定、工业产出走平”的态势。固定投资累计同比增长8.3%,高于前9个月(8.2%)和预期(8.2%);规模以上工业增加值同比增长6.1%,持平于上个月,基本符合预期(6.2%)。

值得注意的是,社会消费品零售总额当月同比名义仅增长10.0%,较9月份回落0.7个百分点,低于市场预期(10.7%),扣除价格因素实际增长8.8%经济回温持续性依赖两个条件。一看房地产的走向,二看价格效应的传导。房地产投资的韧性比预期更强,年底前对经济仍有支撑。价格效应带来的产出扩张将延续到明年二季度前。从四季度开始,房地产价格上涨动能力下降导致其对货币的涵养度下降,货币向另外两个管道一一般物价和海外资产寻找释放途径。价格效应对实体经济的影响,一看原油为代表的大宗价格走势,二看价格沿着产业链传导的节奏。年底到明年初,PPI回升的势头将有所放缓。国内价格沿着产业链从PPI向CPI传导完成的时间,预计在2017年一季度末以后。在此之前,价格效应带来的产出扩张仍将延续警惕货币条件被动趋紧的干扰。2014年之后,外汇资产占央行资产负债表总资产的比例趋势性回落,这成为影响资产负债表的重要因素。去年以来,外汇占款的负增长是制约M2增速的重要原因。今年二季度以来,央行公开市场操作虽然保持了整体的净投放。但是,月度净投放规模很大部分对冲了新增外汇占款的下降。货币条件趋紧在固定资产到位资金增速有所反映。前10个月,固定资产投资到位资金同比增长5.4%,增速比1-9月份回落0.5个百分点。从去年12月美联储首次加息的经验来看,美联储加息后,资金将快速流出新兴市场三个月。四季度以来,美元走强已导致人民币贬值压力逐步加大。12月中美联储议息会议前,美元指数阶段走强到高点,之后资金流出与换汇额度更迭内外合力转外为人民币汇率的向下压力,12月底到明年1、2月份或是阶段最明显的时候。金融经济周期背景下,房地产的类金融资产化使其与货币、信用条件的关系更加紧密。因此,需要警惕汇率跌、资金流出导致的货币条件被动趋紧对房地产投资以及经济回温进程的干扰需要注意的两个时间节点,一是今年年底,二是明年一季度以后风险提示:共和党上台后内政外交的不确定性