国海证券:自营投行潜力大,股权多元机制活

事件:公司于2016年10月26日发布三季报。公司2016年前三季度实现营业收入28.6亿元,同比下降20%;归母净利润9.8亿元,同比下降31%。前三季度实现营业收入11.7亿元,环比增加52%;归母净利润4.4亿元,环比增加105%。

经纪业务立足广西,市场份额稳中有升。前三季度,公司经纪业务收入6.5亿元,同比下降66%。第三季度实现收入2亿元,环比下降12%。前三季度,公司股基交易额13,251亿元,市场份额占比0.7%,总体保持稳中有升趋势,第三季度内已升至0.9%。公司在区域内有绝对优势,前三季度佣金率保持在万分之四点八以上。预计未来随着公司财富管理转型的深化,佣金率将进一步企稳在万分之四点五左右,市场份额达到1%左右。

信用业务将继续保持稳定。前三季度公司实现信用业务收入4.1亿元,同比下降14%。第三季度实现收入1.4亿元,环比保持稳定。截至9月底,公司融资融券余额约60.6亿元,市场占比0.7%,比2015年末略微下降。预计公司信用业务公司将继续保持稳定。

投行业绩大增,将继续高速发展。前三季度公司投行收入9.2亿元,同比增长107%。第三季度投行收入4.5亿元,环比增长167%。前三季度公司完成IPO 项目2单、增发3单、债券发行139单,总融资规模行业排名第14位。2016年前三季度公司完成深圳证券交易所首例永续债,以及深圳证券交易所首例、全国第5例面向公众投资者公开发行公司债券,在行业中具有一定竞争优势。四季度预计投行业绩仍能保持高速增长。

自营业务改善明显,债券占比逐步提高。前三季度自营业务实现收入4.6亿元,同比下降7%。第三季度实现收入2.2亿元,环比增长121%。公司坚持债券投资为主,9月底债券配置占比较期初有进一步提升。随着公司在投资范围、投资手段上的不断投入,自营业务将保持平稳发展。

资管业务收入规模双增长。前三季度,公司实现资产管理业务净收入0.8亿元,同比增长84%。第三季度收入0.3亿元,环比增长18%。截至6月末,公司受托客户资产管理总规模达690亿元,较去年同比增长32%,实现收入与管理规模的双增长。截至10月末,公司集合产品资产净值达到167亿元。公司完成首只MOM 集合产品及首只员工持股计划集合产品的发行。预计资管业务将继续稳步前行。

配股提升资本实力。6月24日,公司公告将按照每10股配售不超过3股的比例配股,配股数量不超过12.6亿股,募集资金总额不超过50亿元。若方案最后通过,将增加公司资本金,扩大业务规模,提升公司的持续盈利能力和风险抵御能力。

深耕广西,股权多元。公司是广西唯一综合性证券公司和唯一上市金融机构,在区域内具有较强的品牌认知度,证券经纪业务在省内市占率多年来保持第一,债券融资业务市占率多年超过50%。同时,公司股权结构多元,兼具国企的稳健和民企的灵活。第一大股东广西投资集团持股22.34%,另外仅有2家股东持股在5%以上。民企索芙特也在公司董事会占据重要位置。相对分散的股权结构有利于公司管理层团队充分发挥市场化作用。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价8.68元。我们预计公司2016年-2018年EPS 分别为0.21元、0.26元、0.35元。

风险提示:宏观经济大幅下行风险,流动性风险,市场大幅下行风险