龙源电力:限电持续改善带来利好

龙源电力(0916.HK/港币6.35,买入)2016年1-9月净利润同比增长14%至25.29亿元人民币,占全年预测值的75%(去年同期为77%)。限电在第三季度大幅改善,同比下降6.5个百分点,环比下降7.8个百分点,至11.7%。考虑到第四季度公司有望在政策支持下实现利用小时数的进一步回升,特高压线路的投运以及风速可能得到改善,我们重申对公司的买入评级。基于折现现金流的目标价8.25港币对应17倍2016年预测市盈率及11倍2017年预测市盈率。

2016年第三季度业绩回顾。

2016年1-9月业绩符合预期。2016年第三季度,公司净利润激增23倍至2.45亿元人民币,主要归功于利用小时数上升8.1%,净财务成本及经营杠杆率下降16.6%。1-9月,净利润同比增长14.2%至25.29亿元人民币,占全年预测值的75%。

汇兑风险下降。1-9月,汇兑损失为5,300万元人民币,相较去年同期的3.3亿元人民币大幅下降,主要归功于公司优化了负债结构,减少了汇兑风险敞口。截至9月,公司非人民币债务占总债务比例低于1%(5,400万人民币,去年同期为100亿元人民币)。

一次性收益。在第三季度,公司确认了两笔一次性收益,使管理费用总共减少1.1亿元人民币。一笔是在售出两项生物质能项目后由资产减值转回获得的收益,另一笔是收回1,200万元款项后由坏账准备转回获得的收益。

分析师会议摘要。

限电率下降,维持全年利用小时数为1,900小时的指引。2016年上半年,公司限电情况不断改善。第三季度限电率同比下降6.5百分点至11.7%,其中8月份下降5.3百分点至13%,9月份下降14百分点至7.7%,10月份下降9.3百分点至10.3%。管理层强调,东北、宁夏、甘肃以及新疆限电情况改善尤其显著。因此,利用小时数在第三季度同比上升8.1%至359小时,使2016年1-9月利用小时数同比上升5.8%至1417小时,占全年预测值的78%。管理层有信心实现全年1,900利用小时数的目标,这意味着在第四季度,利用小时数同比增长将达到3.4%。

参与直购电。公司在1-9月市场交易电量为2.83太千瓦时,占当期风电销售的13%,主要由东北销往中国北方地区(1.89太千瓦时)。电价平均折扣为每千瓦时0.14元人民币(含税)。公司在参与电力直购中对质量和价格都颇为关注。

2017年自由现金流有望为正。近期国家宣布第六批可再生能源补贴名录,公司也回收了约1亿元人民币的补贴,应收补贴额降至39亿元人民币。未来数年,公司的资本化开支预计为每年16亿元人民币,因此公司2017年自由现金流有望为正。届时公司或将考虑提高股息支付率。

非限电地区项目储备丰富。公司认为,补贴对于开发可再生能源来说非常重要,因此已就可能的电价下调与有关政府部门进行探讨,并强调限电的改善将会抵消电价下降带来的影响,同时已有项目电价将保持不变。为了将东北地区并网和价格折扣所带来的影响最小化,公司已将更多关注点放在四类风区、海上风电以及海外市场。公司在这三个业务已有4.81吉瓦的储备项目(已批准但未投入运营),并预计2017年底将达到8-9吉瓦。