易车网:交易服务带动2017年增长

易车网公布2016年3季度盈利状况,其中非经营性项目不及预期,而4季度收入指引中位值符合市场预期。易车网目前处于拐点,广告和订阅业务进入成熟发展阶段,借助易鑫资本开展的新项目将成为2017年主要发展动力。我们认为公司的汽车生态系统正在逐步成型,可为二手车和新车提供多种交易、贷款和售后服务。伴随16年4季度B2C电子商务业务逐步缩小的一次性影响,易车网明年将进入新的发展阶段。维持买入评级和目标价不变。

广告和订阅服务保持长期稳定增长

易车网在长期广告和订阅服务领域经营时间较长,在汽车厂商和交易商中渗透率很高,我们认为未来收益进一步扩大的空间有限。在汽车厂商广告方面,易车网覆盖大约70个客户,平均支出在3,000万人民币左右。从经销商取得的收益取决于基于订阅套餐的增值服务。

我们预测广告和订阅服务收入在2016和2017年分别增长13%和10%。

交易服务按计划发展

易车网预计到2017年,交易量从2016年的30万增长至50万,其中40%来自二手车业务。相比于海外,中国市场的汽车金融渗透率依然偏低,新一代人群越来越多的使用汽车金融服务将成为未来主要发展动力。

我们预测交易服务在2016和2017年同比分别增长92%和52%,其中易鑫资本(2017年占交易服务的89%)在2017年将同比增长61%,非一般公认会计准则下净利率为25%。

评级面临的主要风险

宏观经济的不利条件严重影响广告业务增长。

竞争导致汽车交易业绩不及预期。

估值

在计入新摊薄股票数量假设和2016年B2C易车商城业务规模缩小的一次性影响后,我们将2016、17、18年的盈利预测分别下调31%、20%和12%。维持买入评级,目标价为28.6美元,对应0.8倍市盈增长率,2017年预期每股收益为0.96美元,3年期非一般公认会计准则下盈利增速为41%(较31%有所提高)。考虑到2014年以来交易服务经营时间较短,我们对估值折让20%。