建筑行业2016年三季度PPP追踪:新开工步伐稳健,地区构成更趋合理

项目新开工势头稳健,项目库迅速扩大…

2016年三季度,中国财政部的政府和社会资本合作(PPP)项目入库规模从同年二季度的人民币10.6万亿元增长至12.5万亿元(不包括国家发改委4.2万亿元的项目库,因为没有充分披露)。在1.9万亿元的增量中,进入执行阶段的项目稳定在5000亿元(二季度为5500亿元),令执行阶段项目的总规模达到1.6万亿元;另外1.4万亿元的项目经过了识别阶段,使得准备阶段/采购阶段项目的总规模达到4.4万亿元。由于新项目的加入,截至2016年9月的执行率持平于26.3%(截至同年6月份为26.0%)。

…地域分布更合理,交通运输项目的占比下降。

2016年二季度很多新增的PPP项目来自经济较不发达的地区(如贵州,在二季度新项目价值中占比28%),导致投资者担忧地方政府为这些项目融资的能力,三季度的情况与此不同,1.4万亿元新项目的地域分布更均衡。具体而言,我们看到经济活跃地区的参与度增加,在所有省份中江苏省目前占比最高(9%)。在行业方面,交通运输在新项目中的占比也从二季度的46%降至三季度的21%,而市政项目占比上升到34%,得益于市政道路/城轨的贡献上升。

PPP成为推动公路/城轨/环保建设的主要因素。

虽然我们预计PPP在整体基建行业中的渗透率将随时间上升,但公路/城轨/环保等领域受PPP的影响应更显著,据我们预测,这三个领域的2016-18年预期固定资产投资中PPP项目占比超过57%/65%/55%。因此,我们预计市场将进一步整合而且这些领域中领先企业的利润率将提高,因为PPP项目较大的规模以及复杂的资金结构对中小企业而言进入门槛较高(详细分析请参见右手边灰色部分的“相关研究”)。

关注重点转向实际项目进展,利好企业收入。

我们认为政府的关注重点正在从签约转向实际项目开工,与之相符的是,推动PPP加快执行的有利政策越来越多,如对人民币1.8万亿元专项建设债券下的项目持续审核进展,以及中央政府派遣调查组确保按时投资/交付项目。这支撑了我们对建筑企业2016年四季度/2017年收入增长进一步加速(2016年三季度已经开始反弹)的看法。