三季度业绩明显加速,预计全年行业保持稳健增长。2016年前三季度建筑上市公司整体收入同比增长4.76%,同比提高1.8个pct,环比提高0.16个pct;归属母公司净利润同比增长15.62%,同比提高10.9个pct,环比提高5.7个pct。前三季度房地产热销,PPP 项目加速落地贡献增量,同时去年三季度业绩基数较低,因此收入和盈利整体较二季度显著加速。展望全年,地产调控措施出台背景下基建成政府稳增长发力方向,PPP 项目落地有望进一步加速,考虑到经济整体仍面临较大下行压力,且去年四季度业绩基数较高,全年行业业绩有望保持稳定增长,整体情况好于去年。
多数子行业较去年同期业绩增速改善,PPP 推动园林板块大幅增长。2016年1-9月收入增速排名前三的子板块为园林(26.96%)、国际工程(28.1%)、建筑智能(24.03%),排名后三位的是装饰(1.26%)、钢构(-1.17%)、专业工程(-7.46%)。业绩增速排名前三的子板块为园林(58.02%)、设计(35.58%)、房建(28.82%),排名后三位的为水利(11.93%)、装饰(-4.26%)、专业工程(-6.95%)。除装饰、专业工程、建筑智能外,其他子板块均较去年同期业绩有所改善。
园林借助PPP 模式实现营收和利润双双大幅增长,PPP 项目在第三季度贡献利润更加明显,单季度利润同比大幅增长162%。房建业绩增速靠前主要是因为第三季度中国建筑合并中信地产物业组合产生大额投资收益,带动板块整体增速较快。国际工程公司三季度收入显著加速,显示项目推进加快。
期间费用率略有上升,净利率提升,现金流持续改善。由于营改增统计口径改变,2016年前三季度建筑上市企业整体毛利率为10.65%,比去年同期明显下降个1.33个pct;前三季度营业税金及附加占收入比例为0.91%,较去年同期下降1.79个pct。剔除营业税及附加影响,可比毛利率实际上升0.46个pct,当前看由于老项目采取简易征收方式导致营改增影响偏积极,但过渡阶段之后的实际效果仍待观察。三项费用率为5.45%,同比上升0.17个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变化+0.05/+0.29/-0.17个pct。管理费用上升主要由于人工及材料支出增加;财务费用率下降明显主要由于利率下行,负债率降低,同时人民币贬值产生汇兑收益。实际可比毛利率上升致净利率提升至3.48%的历史高位。行业现金流继续改善,经营性现金流净额/收入比较去年同期提升1.1个pct。
一带一路与国内基建PPP 推动建筑央企业绩订单快速增长。前三季度建筑央企归母净利润同比增长18.78%,环比加速6.35个pct,同比加快近10个pct,达到了近两年的最高增速。其中中国建筑(+30%))、葛洲坝(+25%)、中国中铁(+17%)、中国铁建(+12%)等提速明显。充分受益PPP 与稳增长,央企基建类订单也得到大幅增长,如中国建筑(基建增长141%),中国铁建(轨交增长84%,市政增长334%),中国中铁(基建增长43%)。一带一路战略持续推进,基建稳增长背景下PPP 项目加速落地,今年全年及明年业绩有望保持向好趋势
PPP 项目加速落地,板块基本面向上趋势明确。据财政部数据,当前PPP项目入库总投资额达12.46万亿,进入执行阶段1.56万亿,项目落地率达26%,稳步提升。发改委三批推介项目总投资超6万亿,落地1万亿;财政部推出第三批示范项目,投资总金额超万亿,规定落地时间表,形成强大示范效应加速PPP 项目落地,全年落地项目有望突破2万亿,预计明年落地项目将继续快速增长。当前PPP 项目贡献已在上市公司三季报中有所体现,如东方园林(前三季度增长97%)、铁汉生态(前三季度增长67%)、葛洲坝(前三季度增长25%),相关龙头标的在手PPP 订单充裕,后续业绩大概率持续加速。
投资建议:建筑央企重点推荐中国建筑、中国铁建、中国交建、葛洲坝;国际工程公司重点推荐:中工国际、北方国际、中钢国际。PPP 核心标的推荐龙元建设、葛洲坝、苏交科、安徽水利、岳阳林纸等。此外还推荐受益于装配式建筑政策的杭萧钢构。
风险提示:PPP 项目落地不达预期风险,宏观经济大幅波动风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险
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