11月投资展望:政府比私人高明吗?

在标准的研究框架中,整个社会大体可以分为两个部门,即政府部门和私人部门,有关政策的判断普遍存在两个误区;一是政策无用论,二是政策万能论,实际的政策效果往往介于以上两种极端情况之间。没有谁可以永远正确,政府也如是,其并不比私人部门高明,对于推行政策的效果也并非确定,因此现实的政策路径往往是试着走,如果效果好就一直推进,反之则收手甚至转向。所谓效果好,就是政策对于实际经济的推动比对于广谱通胀的推动更强,广谱资产价格的上涨大体能够得到实体盈利的支撑。

10月以来市场关注的焦点在于人民币大幅贬值以及资金面的再度收紧,我们倾向于认为,基础货币大幅投放与央行引导贬值(部分)失控是人民币汇率贬值的主要原因,而此后资金面的收紧则是央行针对汇率贬值所采取的政策对冲。11月上旬人民币汇率基本稳定下来,我们判断,人民币汇率不会失控,年末应能维持在6.7-6.8之间。随着人民币汇率趋于稳定,资金面紧张的情况亦会随之舒缓,在全社会融资需求萎缩的大背景之下,长端利率债收益率有望重回下行,我们维持10年国债收益率年内底部2.5%左右的判断不变,期限利差平坦化,信用利差不会出现失控性的走扩,但进一步压缩难度较大,关注国企杠杆去化过程中信用风险的暴露与重估。资金面的舒缓同样为权益市场带来利好,但我们更加担心分子端盈利在四季度出现边际上的恶化。