佳一教育:深耕二三线城市的专业K12校外培训品牌

公司致力于打造中国二三线城市培训机构的领军品牌。佳一教育是专业的数学教育内容和中小学校外辅导服务提供商,主要客户为K12阶段的中小学生和中小学校外教育机构。公司现有直营校区27个,同期在校生超过15000人,全国课程合作学校超过1150家。2016年上半年,公司实现营业收入3407.07万元,同比增长29.16%;实现扣非后归属净利润732.11万元,同比增长63.13%。

K12课外辅导万亿市场盛宴将启。根据测算,我们认为K12教育培训市场规模有望在2020年达到9639亿元。从参加教育培训人数来看,二三线城市参加教育培训的人数超过了一线城市,教培巨头加快渠道下沉,好未来非一线城市学习中心占比提升至44.35%。班型方面,小班教学和个性化一对一将成为K12教育培训主流业态。

内生增长:培训业务深耕华东地区,教育服务加快全国布局。(1)ToC方面,公司直营校区主要分布在江苏省内的二三线城市,未来将进一步强化华东地区市场份额,预计2016年底直营校区数有望达到31家。受益于二三线城市的高需求和低成本,公司毛利率(2015年)高达59.81%。(2)ToB方面,公司考虑对有当地资源、表现优秀的合作学校进行收购,预计到2018年最终合作学校数达1300家,其中兼并整合约20-30家。同时,公司携手威科姆(产品覆盖全国1.4万所学校、20余万个班级,服务于上千万中小学师生家长),打开公立学校大门,共建智慧教育生态圈。

外延扩张:外部投资合作深入,产业链条纵向延伸。(1)公司向英国EZEducation投资34万英镑,持有对方15%股权,进入英国的数学互联网教育领域,同时获得DoodleMaths在大中华地区的唯一业务运营权,顺利进入国内学前数学互联网教育领域。(2)公司参与投资设立上海创宏教育科技有限公司,持股35%,成功涉足高中数学互联网教育和教育内容云平台领域。

预计2016-2018年公司收入增长分别为39.09%、44.68%和52.42%;归属净利润增长分别为33.29%、44.95%和53.49%。按目前5146.20万股股本测算得到2016-2018年EPS分别为0.44元、0.64元和0.98元,对应的PE为32.7倍、22.6倍和14.7倍(股价为2016年11月2日)。首次覆盖,给予“增持”评级。