东方证券:自营贡献占比下降,H股IPO增厚资本

事件:2016年10月27日,东方证券发布三季报。前三季度,东方证券实现营业收入47.7亿元,同比下降60%;归母净利润18.8亿元,同比下降68%。

自营业务占比下降,多元化投资分散风险。自营业务是公司第一大业务,今年前三季度自营收入占公司总收入的47%(2015年全年自营占64%)。今年前三季度公司自营业务实现收入19.3亿元,同比下降73%,对业绩产生较大影响。公司根据市场变化调整持仓比例,开拓多元投资渠道。FICC黄金业务从6月开始交易;衍生品交易获稳定收益;海外投资方面,完成中欧交易所50ETF首笔交易。第三季度自营收入9.3亿元,环比上升41%。多元化的投资方式有助于公司分散投资风险,稳定自营业绩水平。

经纪业务转型财富管理,聚焦高净值客户。前三季度公司经纪业务收入达到12.3亿元,同比下降55%。第三季度收入3.8亿元,环比保持稳定。前三季度公司股基交易额23,580亿元,市场份额近1.3%,且呈上升趋势。佣金率万分之五点二,高于行业平均水平。7月获准成立33家B型营业部,并积极转型财富管理,加大产品研发力度,全面覆盖权益、货币、债券等类别。公司经纪市场份额将持续上升,佣金率有望稳定在万分之五。

信用业务亏损将收窄。前三季度公司利息净收入-5.5亿元。9月末,合计负债规模达到1558亿元,导致利息支出较大。9月末,公司两融余额91.6亿元,市场占比1%,较年初下降0.1个百分点。随着资本金的补充,信用业务将获益,亏损幅度将收窄。

上下联动促协同,专业化投行业务持续增长。前三季度,公司投行业务收入达到9.6亿元,同比增长49%。公司投行业务主要通过持股66.67%的子公司东方花旗和总部的固定收益部来进行。截至10月末,东方花旗负责的投行业务完成IPO项目4个,增发13个,以及69个发债项目,项目数量在有国际投资人参股的合资券商中排名第2位。凭借专业化优势,预计投行业务将继续增长。

坚持主动管理,资管业务收益将持续领先。公司前三季度实现资管业务实现收入6.7亿元,同比下降42%。第三季度收入2.5亿元,环比增长32%。资产管理业务管理规模突破千亿大关,且80%以上为主动管理产品。公司持股39.96%且为最大股东的汇添富基金资产管理规模超过5000亿元,按公募基金管理规模行业排名第7。预计资管业务收益将持续增长。

H股上市增强资本实力,业务发展可期。公司7月7日公告,完成发9.6亿股(包括新发行8.7亿股及股东售股0.9亿股),发行价每股H股8.15港元,公司所得款项净额约为68亿港元。8日在联交所挂牌,大大增强公司资本实力,为各项业务发展提供保证。同时打开A+H股上市发展新局面,进一步推动公司国际化进程。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价24.53元。我们预计公司2016年-2017年的EPS分别为0.50元、0.60元。

风险提示:市场大幅下行风险、流动性风险、操作风险