微调研系列之煤炭篇:产能限制助推行业回暖,后续价格相对稳定

投资要点

1,在经历了2002-2012年十年黄金期后,2012-2015年,伴随着宏观经济下行、下游需求萎缩和产能过剩,煤价出现断崖式下跌,煤炭企业陷入成本价格倒挂、大面积亏损的窘境。2016年,供给侧改革力度加大,煤炭供过于求的情况得到改善,动力煤、气煤等主要煤炭种类价格均有所回升。

2,长期来看,煤价大概率回归理性,成本价格倒挂再现可能性较小。原因:

(1)监管层去产能意图坚定,政策严格执行。

政策制定严格限制产能。关闭部分矿井和执行276天工作日制度限制现有产能,三年内不批矿井限制产能扩张。中、东部煤企受生产技术条件限制,在现有的工作日制度下客观上已经不可能加大产量。

政策执行力度较大。以冀中能源为代表的国有煤企严格执行去产能政策,证照不全(采矿证、安全生产许可证等)、安全和规模上不符合要求的民营煤井也被政府列上名单强制关停。即便目前为了应对煤价上涨过快,政策允许部分优质煤矿释放部分产能,长期看去控制产能决心、力度不减。

(2)经济疲软环境下的市场经济自然淘汰部分产能。整体经济处于下滑,不少民营煤企倒闭、煤井关停。即便后续收购、复产,也需要一定时间。

3,行业面临洗牌,龙头企业受益。过去,煤炭行业进入门槛低,部分民企煤窑一方面规模小、难以达到规模效应,另一方面过度逐利、压低成本,生产技术条件落后。此轮供给侧改革重点关停产能过小(小于30万吨/年)、存在安全隐患、证照不全的矿山。煤炭行业有望走向正规化、有序化生产的新的发展阶段。综合来看,具有规模经济、拥有优质矿井、生产技术先进的龙头企业,是供给侧改革主要受益对象。

4,行业偿债能力有所增强。盈利能力改善和产业链地位提升改善煤企现金流。煤价上涨、监管层允许部分煤矿释放优质产能,量价回升推动煤企盈利能力改善;与此同时,煤企产业链地位提升,在下游企业收款方面占据主动权,加快现金回笼速度。

优质煤企受银行青睐,信贷融资成本低。本此调研的冀中能源作为河北省大型国企,长期跟银行保持良好合作关系,授信额度较大且利率较低,基本是基准利率,公司融资方式长期以来以信贷融资为主。

5,以冀中能源为例,煤炭行业回暖改善获利能力,多途径控制成本进一步提升净利润水平。公司作为河北省煤企龙头,有望受益供给侧改革。

盈利能力持续增强。三季度煤价持续上涨,政府允许部分矿井提前释放产能,量价提升,公司盈利大幅改善。

多途径控制成本,管理费用率降幅较大:

(1)过去几年,以10%的速度每年缓慢下调工资,并引入提前内退机制;在目前盈利能力好转的情况下,上调工资比较谨慎,观望煤价后续发展谨慎决定。

(2)非生产经营性成本的控制。