10月份PMI数据点评:货币幻觉与经济回温持续性

主要观点:

第一、经济回温具有明显的价格效应。价格、生产、预期等指数推动10月PMI大幅好于预期。

(1)生产指数滞后于价格指数:

(2)需求(新订单)指数持续低于生产指数。2013年三季度后,制造业PMI价格指数领先于生产指数。这一波亦如此。主要原材料价格指数2015年11月份走高,生产指数滞后一个季度,从2016年2月份走高。新订单指数与生产指数于2016年2月同步见底,但始终低于生产指数。这一波的经济回温,价格带动供给侧的生产,需求端跟上,具有价格效应特征第二、价格沿产业链传导的次序与推动因素。价格正从上到下传导,最上游的采掘业回升最为明显,其次是原材料工业,再次是加工业,末端的生活资料变化不甚明显。国际以原油为代表的大宗价格的回升是国内PPI上行的主要原因:人民币对美元汇率贬值有一定的加速作用:并未有太多需求改善的影子第三货币幻觉与经济回温持续性。一看房地产的走向:

(1)当前国内经济呈现出明显的金融经济周期特征。经济波动、货币信用条件和房地产等资产价格紧密交织。(2)如果平均三年的小周期继续成立的话,四季度房地产价格的同比逐步见顶。(3)房地产价格上涨动能衰减、投资回落等,房地产对经济的带动力将下降。二看价格效应的传导。价格回升从上到下传导的滞后性造成“价格幻觉”,带来供给端生产扩张今年底到明年”汇率跌,通胀起”。从四季度开始,房地产价格上涨动能力下降导致其对货币的涵养度下降,货币向另外两个管道一一般物价和海外资产寻找释放途径。价格效应对实体经济的影响,一看美联储加息一美元指数一原油为代表的大宗价格走势,二看汇率贬值的力度和节奏,三看价格沿着产业链何时完成传导。

(1)12月美联储加息概率较大,美元指数此之前达到年内高点,大宗商品价格四季度承压。人民币贬值压力加大,影响一负一正,年底到明年初,PPI回升势头明显放缓。(2)国内价格沿着产业链从PPI向CPI传导。房地产价格“受控”,对货币的涵养度下降,增加一般物价水平的上涨压力。预计这个时间将在2017年一季度末以后。综上,四季度房地产对经济的带动力将明显下降。价格效应带来产出扩张在明年一季度前对经济仍有支撑,明年二季度之后或将面临“汇率跌、通胀起“所带来的经济和政策压力风险提示:共和党上台后内政外交的不确定性