华域汽车:海外业务贡献核心增长,新能源智能驾驶蓄势待发

1.事件.

华域汽车10月28日发布2016年三季报,2016年7-9月,公司实现营业收入315.46亿元,同比增长27.68%;归属于母公司的净利润为14.03亿元,同比增长28.13%;基本每股收益0.445元,同比增长16.49%。截止2016年9月底,公司实现营业收入928.86亿元,比上年同期增长29.11%;归属于母公司的净利润为44.67亿元,比上年同期增长12.11%;基本每股收益1.417元,同比增长2.02%。

2.我们的分析与判断.

(一)江森并表带来客户结构转变,营收增速大于整车销量增速.

1-9月华域汽车实现营业收入928亿,同比增长29.11%。其中内外饰板块销售收入达642亿,同比增长40.32%,占整个营业收入69.2%。

而1-9月份国内市场销售整车1942万辆,同比增长仅为13.25%;其中上汽1-9月销量达446.7万辆,同比增长8.73%。公司作为汽车内饰件领域龙头,营收同比增速大于国内整车销量增速,主要是来源于江森内饰业务整合后带来的客户结构转变,海外客户占比逐渐提高。目前公司已得到宝马、奔驰、福特、大众、通用等全球化重要客户的认可。1-9月,延锋海外新增194亿收入,贡献了营收的核心增长。剔除这部分收入,内外饰板块同比增长为11.38%。未来,公司业绩增长将主要来源于海外。随着公司主动切入宝马配套系统,营收将有望得到持续增长,预计内外饰件业务整体将有700-800亿的增长空间。

(二)新能源智能驾驶明年将逐步放量,核心卡位将带来长期利好.

1)智能驾驶领域,公司在环境感知技术层面的布局逐渐完善。公司已于上半年完成24GHz后向毫米波雷达的功能样件开发和77GHz前向毫米波雷达的样机开发,成为国内首批自主开发火车在毫米波了雷达的零部件企业。同时,报告期内公司又与韩国Cammsys株式会社达成合作协议,双方将在前置摄像头领域开展合作。此次合作将有助于公司填补其在智能驾驶领域的空白,以满足客户对ADAS系列产品的需求。另外,公司配套乘用车和商用车的ADAS项目均进展顺利,预计于明年下半年和后年陆续投产。两个项目已经获得定点,为未来的市场拓展奠定良好基础。2)新能源汽车领域,驱动电机和电控产品明年有望扩产。

目前公司的产品主要配套上汽荣威、众泰和上汽乘用车,未来订单充足。公司四季度将完成生产基地搬迁,同时明年将有1-2亿的资本投入增加设备来以满足未来产能需求。公司的新能源产品在产业链中占据核心位置,未来随着产品的逐步放量将成为公司业绩的又一增长点。

3.投资建议.

维持“推荐”评级。公司是国内零部件龙头,主营业务保持稳定增长,收入增速超越行业平均增长水平。公司在开拓国内外客户的同时积极投资布局新能源汽车与智能驾驶产业链,未来将随着新兴市场的的逐渐增长带来业绩提升。我们预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为51.89亿、56.04亿,对应EPS1.64、1.78元,PE9.89X、9.11X,维持"推荐"评级。

4.风险因素.

1)下游车企销量增长低于预期;2)业务整合不达预期。