中药配方颗粒专题报告:政策放开在即,各省进入“百花齐放”时代

投资要点

推荐逻辑:1)《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》已于2016年3月截止征求意见,预计正式文件可能于16年年内出台;2)我们认为配方颗粒放开市场的同时会为新进入者设立高门槛,先行者将凭借先发优势,在窗口期快速抢占新市场,从而保持领先地位;3)中药配方颗粒不取消药品加成、不计入药占比,有使用便利、易于管理等特点,我们认为政策放开后将迅速放量,2020年其市场规模近400亿。

中药配方颗粒优势突出,CFDA的《中药配方颗粒管理办法》有望年内出台。中药配方颗粒以更为现代化的优势逐步替代中药饮片。日本、台湾等地区几乎实现了对饮片的全替代。国内尚处于起步阶段,目前仅为试点范围的5家企业生产和销售,纳入安徽、宁夏、福建等11个省份的医保支付。尽管浙江、江西、黑龙江的省级科研试点放开,但《中药配方颗粒管理办法》出台后省级科研试点很可能取消,严格按照药典标准汤剂要求生产配方颗粒,符合高标准要求的企业能够实现跨省销售。预计正式稿将于2016年年内出台。

释放需求:迎来增长催化剂,4年3倍空间,复合增长率超过40%。1)中药配方颗粒符合各市场参与者的利益诉求,尤其是不取消药品加成、不计入药占比,符合医生/医院利益诉求,将更有利于其在医院终端的推广。2)政策放开后,中药配方颗粒的终端或由二级以上备案中医院拓展至所有医疗机构,且随着各省份陆续将其纳入医保,支付能力大幅提升,需求将大幅释放。3)假设2020年中药配方颗粒对饮片市场替代率20%、中成药市场替代率1%,则2020年中药配方颗粒市场规模约400亿,2017年-2020年复合增长率约40%。

放开供给:打破5家垄断格局,各省将呈“百花齐放”。1)政策放开后市场格局将由5家垄断转为省级备案生产。市场认为供给放开导致竞争加剧,利空原有企业,但我们认为并非所有企业都能享受政策红利,行业存在技术、品种储备、上游溯源、下游配送、销售、区域保护等壁垒,具备技术、品种储备的先行企业方能占据市场先机。2)目前浙江、江西、黑龙江已以科研专项方式放开生产,华通医药子公司景岳堂、浙江惠松已取得浙江省级科研试点,全国性政策放开后将凭借先发优势抢占市场,预计三省将有更多企业获得科研试点。目前还有10余家企业正积极进行前期准备,静待政策放开。我们认为随着全国性政策的出台,各省将进入“百花齐放”的局面。

投资建议及投资标的。3类公司将享受政策红利:1)前期布局中药配方颗粒的高弹性小市值标的,重点推荐佛慈制药(002344)、华通医药(002758);2)第一批试点中已形成规模优势的龙头公司,重点推荐华润三九(000999);3)传统中药饮片龙头企业,重点推荐香雪制药(300147)、康美药业(600518)。

风险提示:政策放开低于预期;医保推进低于预期。