西藏药业:业绩表现抢眼,康哲入主后发展空间巨大

事件:公司公告前三季度实现营收4.9亿元,同比-59.3%;归母净利润1.2亿元,同比+83.4%;扣非后归母净利润1.0亿元,同比+162.0%;经营性现金流量净额5454万元,同比-35.5%。

核心品种延续快速增长态势,依姆多并表显著增厚业绩。公司前三季度实现收入和利润同比增速分别为-59.3%和83.4%,净利润增速远超收入增速的主要原因在于2015年剥离本草堂后带来收入结构改变,进而导致毛利率提升了54.3个百分点。从单季度看,公司Q1-Q3实现扣非后净利润分别为0.2亿元、0.25亿元和0.57亿元,环比增长非常明显,主要原因在于:1)公司由康哲代销的新活素和诺迪康预计延续30%左右增长态势,即内生增速较快;2)依姆多从5月开始并表,前三季度预计贡献了1.3-1.5亿收入。整体上我们认为公司业绩有望进入加速状态。

依姆多为现金牛品种,承接成熟海外销售网络,有望成为专利过期原研药对接平台。依姆多为抗缺血治疗的一线用药,在冠心病用药中占据重要地位,是阿斯利康旗下稳定现金流产品。公司在大股东的协助下已完成中国市场交接,海外市场正按计划进行,以承接海外成熟销售网络,为未来更多海外资产承接或战略合作打下坚实基础。在大股东的协助下,我们认为公司或将成为专利过期原研药承接平台。

向大股东定增已二次反馈,康哲入主后想象空间巨大。公司拟向大股东等发行3881.4万股,融资13.6亿元,用于支付收购依姆多相关资产和补充流动资金。

发行完成后,康哲医药及一致行动人将占股37.61%,林刚先生成为实际控制人,导致控制权发生变化。目前公司定增二次反馈已提交,基准价35.02元/股,由于最终定增价格不能低于发行日前20日交易均价的70%,则理论上发行日前20交易日均价50元/股为短期压制因素。考虑到目前发行进度,我们认为定增有望在2017年年初正式完成,康哲医药将成为大股东和单一实际控制人,考虑到康哲执行力极强,且拥有广泛的资源,预计公司未来发展想象空间巨大。

盈利预测与投资建议。不考虑增发对股本的影响,我们预计2016-2018年EPS分别为1.28元、1.88元、2.26元,即未来三年将保持54%的净利润复合增长率。考虑到公司市值较小、估值较低、高成长、控制人变更想象空间巨大,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:产品销售或低于预期;外延式并购或低于预期;海外市场销售网络对接进度和效果或低于预期;汇率或波动过大。