益佰制药:肿瘤医疗服务平台稳步推进,业绩平稳释放

事件:10月29日,益佰制药(600594)公布三季报,前三季度公司实现营业收入26.85亿元,同比增长8.77%;实现归属于上市公司股东净利润2.90亿元,同比增长79.01%;实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润2.90亿元,同比增长88.64%。

数据分析:前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为2.66亿元,同比增长122.87%,主要因本期销售增长回款增加所致;投资活动产生的现金流量净额为-4.30亿元,主要因上期投资支付中盛海天及长安制药股权款所致;存货为2.72亿元,同比增长30.48%,主要因本期新增合并淮南朝阳医院及公司应季成品及材料库存增加所致。

肿瘤医生集团再下两城:9月19日,公司公告控股子公司贵州益佰艾康肿瘤医生集团决定以现金出资510万,持股51%,与6名专家和2名管理团队共同投资设立控股孙公司—益佰艾康京津冀肿瘤微创介入医生集团医疗有限公司。新公司作为肿瘤微创介入医生集团,将在北京市、天津市、河北省等区域为肿瘤治疗平台提供以微创介入治疗为主的医生资源和技术支撑。

9月28日,公司公告控股子公司贵州益佰艾康肿瘤医生集团决定以现金出资510万元,持股51%,与3名专家和2名管理团队共同投资设立控股孙公司—湖南益佰艾康肿瘤医生集团医疗有限公司。新公司作为肿瘤医生集团,将在湖南地区为肿瘤治疗平台提供医生资源和技术支撑。年初到三季度末,公司先后设立1家全国性肿瘤医生集团和3家省级肿瘤医生集团。

药品板块业绩稳健增长:我们认为凭借公司强势营销团队及全球首个抗肿瘤药物10万例真实世界临床研究项目,2016年艾迪注射液有望实现稳定增长;药品板块凭借优质产品+强势营销+渠道下沉,全年有望保持稳健增长。同时,公司销售结构扁平化,由原先的分产品线方式换成省总销售模式,该模式较之前模式管理费用大大降低,公司全年利润有望稳定释放。

盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营业收入分别为38.5亿、45.9亿和55.0亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为4.98亿、5.93亿和7.47亿元,对应EPS分别为0.63元、0.75元和0.94元,对应PE分别为27倍、22倍和18倍。益佰制药(600594)拥有深厚肿瘤领域渠道及医师资源,目前肿瘤医疗服务平台快速推进,包括收购淮南朝阳医院、成立肿瘤医疗技术研究院、与ICON签订战略合作协议、成立医生集团等,全方位多角度布局,未来将以规范化治疗、多学科合作为切入点,有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等全系列板块的肿瘤医疗产业链格局,千亿市值可期。同时,考虑到公司药品板块稳健增长,我们维持公司“买入”评级。

风险提示:政策风险、市场竞争风险、外延不达预期风险。