中国国航:汇兑损失大幅减少助业绩高增长

报告摘要:

事件:2016年1-9月,公司实现营业收入854.48亿元,同比增长3.72%,归属于上市公司股东净利润72.27亿元,同比增长15.1%,对应EPS为0.59元,同比增长15.1%;其中第三季度,公司实现营收319.24亿元,同比增长2.22%,归属利润37.69亿元,同比增长61.69%。

总体供需改善,客座率小幅提升。2016年1-9月,国航运力投放(ASK)1743.42亿座公里,同比增长9.3% ,完成旅客周转量(RPK) 1410.05亿座公里,同比增长9.8%,需求增速大于供给,带动公司整体客座率同比提升0.4个百分点到80.9%。国际线方面,公司前三季度ASK 与PRK 增速分别为20.5%、19.8%,供需保持较快增长,国际线客座率为78.4%,同比下滑0.5个百分点,目前国航国际线运力投放占比达36.2%,较去年同期大幅提升。国内航线平稳增长,公司前三季度ASK与PRK 增速分别为4.3%、5.2%,客座率同比提升0.7pts 到82.8%。

汇兑损失同比大幅减少,财务费用大幅下降。1-9月,国航财务费用为46.4亿元,同比减少18.1%,其中Q3财务费用为13.5亿元,同比大幅减少67.4%。财务费用的大幅下降主要是由于人民币贬值幅度同比下降带动汇兑损失大幅减少所致,2015Q3美元兑人民币中间价贬值4.05%,2015Q1-Q3贬值3.96%,而2016Q3人民币汇率基本稳定,贬值0.7%,2016Q1-Q3贬值2.84%,另外,公司亦通过降低美元负债比例优化债务结构以减少汇兑损失。

油价降幅同比收窄。2016年Q1-Q3WTI 原油价格同比下降约19%,而第三季度WTI 原油价格跌幅同比收窄,同比下降仅3.3%,公司上半年与第三季度营业成本同比增长2.6%、5.81%,油价下降对成本短的改善作用逐步减弱。

投资建议:暂不考虑增发影响,我们预测公司2016-2018年的EPS 分别为0.66元、0.71元、0.85元,对应PE 为11x、10x、9x。考虑到国际航线需求持续旺盛带来的国际票价弹性,我们给予“增持”评级。

风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;突发疾病与安全事故。