策略月报:拾级而上

10月26日,国务院办公厅印发了《关于同意建立积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议制度的函》,为有序推进降低企业杠杆率工作,建立积极稳妥降低企业杠杆率工作部际联席会议制度,由发改委牵头17个部委参与。联席会议制度使得10月12日发布的《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》未来将积极落地,将是整个供给侧改革的重要组成部分。

我们认为股票市场在当前政策的引导下正在逐渐积聚机会,综合看待供给侧改革中去杠杆的思路和混合所有制改革的落地进程,政策的动向意味着股票类资产的配置价格未来将得到提升。市场需要对低利率时代的资产配置做好准备,考虑到前期监管政策趋严的变化已经将近半年(市场对于监管政策影响的吸收已经较为明显),固定收益类投资品的回报率仍在持续下降,房地产市场在10月份政策全面走向趋严以抑制价格进一步上涨。市场的资金面正重新修正风险收益预期,同时可能需要进一步加大对权益资产的配置比例。

宏观流动性在较长的一段时间内不会出现拐点,货币政策在2017年仍然有进一步宽松的余地(2016年增长目标完成大局已定,因此四季度结构性调整的为主,全面宽松已无太大必要,但绝对不意味着货币政策有趋紧的风险)。短期宏观经济则趋于平稳,使得政策的可挪动空间有所增加。当前的整体环境对于金融资产价格仍然较为有利。

市场会自行调整对于风险的判断,如人民币汇率和资本外流的问题,在短期内较为严格的监管政策有助于实现汇率在小幅贬值过程中保持相对稳定,对于美联储加息则不必过度担忧,市场已经有较为充足的预期准备。 股票市场的机会短期将围绕政策主线,混合所有制改革、供给侧改革、去杠杆政策等是政策发力点所在,也是前期资本市场估值相对较为合理的板块。当然市场当前尚不具备快速上涨的条件,整体市场风险偏好仍较为低迷,监管当局对于资产泡沫的警惕性仍然非常高,缓慢震荡上行将是市场运行的主要特征。

配置方面我们相对看好国资板块、周期板块和非银金融板块。个股方面关注安徽水利、云投生态、山西汾酒、东方电气、昆药集团、国桢环保、华泰证券、广发证券、华新水泥和阳泉煤业。 风险提示:宏观经济下行超预期;市场监管政策行为超预期。