丽珠集团三季报点评:业绩符合预期,维持稳定增长

业绩符合预期:季报显示,前三季度营业收入57.23亿元,同比增长17.13%;归母净利润6.15亿元,同比增长24.08%;扣非净利润5.38亿元,同比增长27.97%。前三季度毛利率65.43%,比上年同期增长3.72%;净利率达到11.62%,比上年同期增长2.07%。业绩符合预期。

产品销售持续增长,盈利能力改善:我们预计第三季度参芪扶正注射液增长率为10%-12%,艾普拉唑增长率延续前三季度增长速度。艾普拉唑已经进入多个省份医保目录,2016年有望进入国家医保目录。

毛利率与净利率显著增长,主要受益于原料药的毛利率升高。由于原料药的成本显著降低以及市场行情逐渐转好,我们预计未来原料药盈利有进一步改善。

研发项目进展顺利,定增彰显信心:公司公告注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已完成Ⅰ期临床研究工作,准备递交Ⅱ/Ⅲ期临床申请资料,注射用艾普拉唑钠申报生产已报送国家食品药品监督管理总局,并获受理。其他研发项目也在积极推进中。9月份非公开发行股票募集资金主要用于艾普拉唑系列新产品深度开发及产业化升级、丽珠单抗增资投资建设“治疗用抗体药物研发与产业化建设项目”,显示出公司对艾普拉唑及单抗发展的信心。

投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为15%、22%、23%,净利润增速分别为19%、21%、22%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为70.00元,相当于2016-2018年44x,33x,27x的动态市盈率。

风险提示:原料药盈利不达预期,研发项目进展不达预期。