海澜之家2016年三季报点评:逆势扩张步伐加快,关注Q4气候因素及业绩弹性

三季报业绩增长6.4%,Q3盈利表现不及预期

公司1~9月实现营收120.67亿元,同比增长6.6%,归母净利润24.14亿元,同比增长5.5%,EPS0.54元,盈利表现不及预期;扣非净利润23.62亿元,增长5.0%;单季度看Q2实现营收33.05亿元,同比下降2.6%,为近三年来增速首次下降,净利润6.42亿元,同比增长2.9%,增速环比基本持平。Q3销售净利率同比上升1.0pct,其中毛利率同比上升1.5pct(海澜主品牌上升0.5pct),主要受益于买断产品占比提升,销售费用率及管理费用率分别上升2.5pct与0.71pct,主要系员工薪酬等刚性费用增加。另外截至Q3公司存货环比增加近9亿元,主要系冬装备货金额较大所致,账上现金类资产66多亿。

分成比例政策调整影响业绩波动,Q4业绩弹性值得期待

公司1~9月净增门店972家,海澜之家/爱居兔/海一家分别净增554/239/177家,其中Q3延续较快的渠道拓展步伐,单季度净增分别为182/77/59家,全年看海澜之家预计净增600家以上。公司16年利用市场低迷环境加快优质门店布局,对同店方面影响明显,海澜之家1~9月收入同比增长8.9%,但店效同比下滑8.8%,除了终端环境及区域门店加密的影响外,公司上半年开始对续约门店实行与新店一样的45%分成比例政策,导致公司整体分成比例下降,对同店增长影响较大。随着今年大规模新开门店及续约门店经营达到一定时间,分成比例下降至15%,对公司明后年收入增长有积极带动作用。值得注意的是,去年Q4受暖冬因素拖累业绩基数较低,今年受拉尼娜现象影响存在较高的“冷冬”概率,或对Q4同店表现带来提振作用,Q4业绩弹性值得期待。

风险提示

消费环境持续疲软;门店扩张不达预期;经营效率持续下滑。

维持买入评级

公司核心竞争能力突出,基本面夯实,依托于独特产业链模式,整合上游优质供应商,提升供应商产品研发及精细化管理能力,真正打造极致性价比产品,逆势较快扩张有望延续,后续增长动力可期。同时,近期与XANDERZHOU合作推出设计师合作款,加快推进品牌年轻化策略,呈现积极变化。我们预计公司16~18年EPS0.73/0.88/1.02元,对应16年PE16倍,维持买入评级。