东江环保研究报告:投资收益带动业绩大增,返聘创始人助力长远发展

投资要点:

收入毛利率双升,期间费用略有增加:1)公司自业务结构由资源化向无害化转型以来持续优化,产能逐步达产下收入稳健增长。2)前三季度综合毛利率34.86%,较去年同期提升1.15PCT,主要由于无害化业务维占比持稳健增长。

随着四季度珠海永兴盛、沿海固废、湖北天银等多个无害化产能释放,未来有望带动整体盈利能力进一步提升。3)前三季度期间费用率19.19%,较去年同期提升1.87PCT,其中销售费用率1.97%降0.26PCT;管理费用率13.48%增1.07PCT;财务费用率3.74%增1.06PCT。

处置资产+政府补助带动净利润大幅增长:1)公司前三季度共确认非流动资产处置损益0.88亿元,政府补助0.33亿元,叠加其他非经常性支出等影响,整体非经常损益1.07亿元,带动净利润大幅提升。2)公司4月将主营电子废弃物拆解的全资子公司湖北东江及清远东江100%股权等出售给桑德天津,合计确认约1亿元投资净收益,是非流动资产处置损益主要来源。

广晟入主彰显协同,返聘创始人助长元发展:1)广东大型国资广晟公司通过受让原董事长张维仰先生0.61亿股、参与定增1.17亿股、指示投票权0.61亿股,未来整体可支配表决权24.22%成为第一大股东,目前广东国资委已成为公司实际控制人。广晟公司下属多家矿产资源企业与公司危废业务协同,有力国资背景带来强大的低成本融资能力和更丰富的产业资源。2)8.71元/股向343名中高层及核心骨干授予0.2亿股(占比2.3%)限制性股票;同时近日将创始人张维仰返聘为公司高级顾问,未来将充分发挥张维仰先生的行业影响力和深厚资源,伴随大范围股权激励,助力控制权变更后平稳过度。

盈利预测与估值:公司危废龙头地位稳固,产能释放+加码无害化带动整体盈利能力提升,广晟入主影响积极长远,返聘创始人为高级顾问+股权激励助力平稳过渡!预计2016-2018年后年EPS分别为0.55/0.51/0.66元(由于2016年非经常损益规模较大,且2017年预计完成增发摊薄股本,因此预测2017年EPS小幅下降;但我们预测公司2016、2017年扣非净利要求同比增长20%、26%,具备成长性)对应目前股价的PE为35/38/29倍,当前股价接近广晟公司的综合成本18.8元,具备一定的安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。