南都电源:业绩符合预期,储能业务有序推进

事件:公司公告前三季度实现营业收入49.22亿元,同比增长41.72%;归母净利润2.46亿元,同比增长75.12%,扣非归母净利润2.22亿元,同比增长72.55%;经营活动现金流净额-4.64亿元,EPS0.37元/股。第三季度单季度营收19.76亿元,同比上升38.53%,归母净利润9246.6万元,同比增长53.27%。业绩基本符合预期。

前三季度公司综合毛利率15.79%,同比上升1.18个pct.;销售/管理/财务费用为2.17/1.88/0.6亿元,比上年同期变动20.23%/35.85%/38.24%,相应费率同比变动-0.79/-0.17/-0.03个pct.,三项费用控制良好。

传统业务业绩稳定,华铂科技铅回收业绩超预期。公司是国内通信后备电源领域龙头企业,受益于4G 网络基建投资以及IDC 建设,公司传统铅酸电池业务有望持续稳定增长。公司铅酸电池原材料为铅及铅合金,其需求量大,占公司采购总额70%,收购的华铂科技再生铅项目,有助于降低原材料成本,打造铅回收闭环产业链。华铂目前再生铅年产能21万吨,年产 16万吨水法电解生产系统、年产 5万吨多元素稀土合金生产系统及6万吨全自动塑料破碎色分系统等,产能规模大约40亿~50亿左右。今年前三季度华铂科技共实现利润 2.17亿元,对公司利润贡献为 1.1亿元,业绩超预期。

铅碳电池厚积薄发,储能“投资+运营”商业模式进展加快。在“十三五”期间,储能被纳入能源局、科技部及地方政府的发展规划中。根据规划,我们测算2020年我国储能产业的新增市场规模可以达到1000亿元,空间广阔。长远来看,铅炭电池的成本随着生产规模的扩大仍有30%的下降空间,在实验室环境下循环寿命不断突破,这些因素将铅炭电池全生命周期度电成本进一步下降。国内市场,我们前期的调研表明,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。根据公告测算,当前公司推出“投资+运营”储能系统商用化模式,已经签署框架协议投资+运营的储能电站项目超过800MWh,在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。目前公司已投运储能示范项目45个:包括国网南网、海外调峰调频、海外微网项目;云南光储一体化示范项目。公司在国家示范项目上,已经做了很多技术储备。第一期的项目在建及待建的储能装机容量:300MW,在建项目4个,待建项目4个。其中12MW 的中能硅业已投运。系统充放电转换效率及电费节约额等关键指标均达到预期。公司目前加快推进其他项目的建设及投运,预计明年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,这些项目将在未来为公司带来稳定的现金流,并对公司盈利持续产生积极影响。

静待新能源车补贴政策落地,电池有望持续增长。新能源汽车行业受到补贴政策迟迟未落地的影响,今年下半年行业需求受到影响,公司新能源车电池销售亦有所影响。公司已进入第四批目录,目前锂电产能1.2GWh,于2016年投资17.8亿元加码年产2.3GWh 动力锂电技改项目,建成以后达到总产能3.5GWh(其中三元1.6GWh,磷酸铁锂电产能1.9GWh)。公司与长安客车、东风、厦门金旅等合作,其中长安全年订单3亿,东风3亿以上。公司前三季度锂离子电池业务实现收入2.15亿元,同比增长79.01%,其中新能源车用动力锂离子电池业务比去年同期实现大幅增长,报告期内实现销售收入1.67亿元,同比增长155.72 %。随着公司锂电产能释放,新能源汽车补贴政策落地,公司业绩将迎来放量增长。

投资建议:看好公司作为通信后备电源龙头企业,传统主业保持稳定,收购华铂科技打造循环回收产业链,受益于新能源汽车需求增长,加码动力锂电扩产能,未来有望放量增长,公司铅炭电池技术领先,已经可以实现无补贴商业化运营,打造储能领域龙头。考虑增发后股本,预计公司2016-2018年净利润分别为3.38亿、5.27亿和8.25亿,对应的EPS 分别为0.43元、0.68元和1.06元,维持买入-A 投资评级,12个月目标价为38.26元。

风险提示:储能政策不及预期,储能技术进步与成本下降不及预期、动力电池不达预期