中国天楹:营收稳健增长,海外业务带来新弹性

公司公告,2016年前三季度实现营业收入5.65亿(+22.84%),实现归属于母公司股东净利润1.35亿元(+11.75%),业绩释放略低于我们的预期。

投资要点:

营业收入稳健增长,利润增长略低于预期,利润率下滑2.38个百分点。①公司前三季度实现营业收入5.65亿,同比增长22.84%,主要是辽源项目、重庆项目投运带来增长,实现净利润1.35亿,同比增长11.75%,主要源于营业收入的增长。②公司净利润增速低于营业收入增长主要由于毛利率的降低,前三季度毛利率50.56%,同比降低4.05个百分点,环比降低1.93个百分点。公司期间费用率28.72%,同比上升2.36个百分点,环比降低2.51个百分点。③我们认为,公司未来营业收入维持较高增长,由于当前垃圾处置费较前期项目降低,毛利率小幅下滑,但是未来毛利率在垃圾热值提高和成本控制下有望回升,我们仍然看好公司的利润释放能力。

持续拓展新业务奠定发展大格局,海外业务带来新弹性。①公司垃圾焚烧产能已达到6400吨/天,而累计待实施项目产能约7200吨/天,未来五年随着国家垃圾焚烧占比的提高(30%到50%),有望持续拿单。公司积极探索建筑垃圾处理、填埋气发电、餐厨垃圾、环卫等新领域,后续有望通过订单落地打开新的发展空间,为承接固废PPP等大订单奠定基础。②公司与及其全资子公司与TarheTejaratSadid拟在伊朗成立合资公司,注册资本金300万美元,公司及其子公司全额出资并持股90%。合资公司成立以获取德黑兰1个1600吨/天、2个1000吨/天的生活垃圾焚烧发电项目和3个100万吨/年的建筑垃圾资源化项目为目的,未来伊朗项目的落地将提高公司的资产和盈利水平,也为后续持续开拓海外业务奠定基础。此外,公司已与中节能合作成立并购产业基金,拟收购西班牙大型固废处理公司Urbaserl00%股权,此次收购一方面开拓西班牙市场,另一方面为公司发展大固废业务奠定基础。

实际控制人发起要约收购,其与一致行动人持股比例将达到47.14%实际控制人严圣军通过乾创投资以及公司第一期员工持股计划发起要约收购,拟收购股份1.51亿股(占总股本12.l9%),收购价格6.84元/股。南通乾创投资与平安创新签订《预先接受要约收购的协议》,平安创新拟以其持有公司12.17%的股份,预受本次要约收购。此次要约收购彰显大股东和员工对公司发展信心,内生稳健+海外业务带来新弹性,维持强烈推荐评级。公司垃圾焚烧运营、设备工程稳步上行,在手7200吨产能为确定性增长点,餐厨垃圾、建筑垃圾、环卫有望成为新增长点,海外业务不断落地带来新弹性,并且大股东和员工持股计划6.84元/股的持股成本带来安全边际。我们预计16—18年EPS0.20、0.27、0.33元(增发摊薄),对应PE37、28、23倍,维持强烈推荐,目标价9.45元。

风险提示:项目进展不及预期.政策风险、审批风险、资金风险。