晨鸣纸业:造纸盈利改善助推亮眼业绩,融资租赁保持稳步发展

报告摘要:

公司公布2016年 三季报,实现营业收入165.72亿元,同比增长11.26%;实现归属于母公司净利润为15.54亿元,同比增长176.87%, 实现每股收益0.74元。

造纸板块景气度持续回暖,带动公司盈利改善;受益于纸浆原材料价格处于低位,上半年造纸行业成品提价落地,以及公司期间费用率下滑等因素影响,公司造纸业务盈利水平有明显改善。随着公司“林浆纸一体化”目标推进以及公司新增产能持续投放,原材料自给率有望进一步提高,降低生产成本。造纸行业呈现景气度持续回暖,受益于造纸业产能改革不断深化,加之环保政策日趋严格,造纸行业集中度提升,因此我们认为今年四季度及明年上半年,有望出现销量与价格提升,公司造纸板块盈利能力有望进一步攀升。

融资租赁稳步发展,融资渠道多元化;公司融资租赁成立以来,保持高速发展态势;目前公司融资租赁余额增速虽有所放缓,但是整体融资租赁依旧持稳健地发展;随着下一步对于融资租赁业务的持续增资,晨鸣融资租赁自身资本实力得到极大增强。此外,公司积极利用多渠道获取资金并积极开展资产证券化业务,推动公司资金成本以及负债结构得到进一步改善。我们预计16年公司融资租赁合同余额均值将为300亿元,融资租赁业务板块有望贡献净利润约为9亿元。

鉴于看好公司造纸业务盈利改善与融资租赁业务规模稳步扩大,我们预计公司16-18年归属于母公司净利润为20.75亿元、24.38亿元、28.18亿元,EPS 为1.07元、1.26元、1.46元,对应PE 为9倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。

风险提示:美元升值导致公司汇兑损失增大、定增进程受阻等。