永辉超市2016年三季报点评:经营质量进一步提高,渠道扩张后续动力充足

净利润8.15亿符合预期,经营质量进一步提高

公司1~9月实现营收370.15亿元,同比增长17.7%,归母净利润8.15亿元,同比增长36.6%,折合EPS0.10元,基本符合预期;扣非净利润8.11亿,同比增长35.5%;Q3营收增长17.8%,增速同比提升3pct,净利润1.46亿,同比增长106%,业绩增幅较大,主要与去年同期非经常性损益有关。公司1~9月净利率同比提升0.3pct,其中毛利率受益于联合采购及供应链效率优化提升0.4pct;期间费用率下降0.2pct,其中销售费用率下降0.4pct,费用管控保持优异。另外,1~9月经营活动现金流净额同比增长49%达23.7亿,同时随着今年完成定增募资,目前现金流相当充裕,截至Q3账上现金类资产近127亿。

渠道扩张后续动力充足,主力大区市场继续发力

公司1~9月新开门店43家(不含会员店),其中Q3新开店19家,行业整体低迷背景下继续保持稳健扩张步伐,预计全年将新开店超60家,同时目前会员店规模达到23家,截至Q3门店总数已达444家,已签约未开业门店206家。分区域市场看,主力大区市场增长态势良好,除了本部福建大区收入增速近10%外,包括华西、北京、安徽等盈利贡献主力区域,均实现双位数较快增长。受益于CPI回升尤其是生鲜价格上涨,同店增速预计保持在个位数增长。

商超新一轮角逐生鲜优势尽显,加快产业链延伸布局

随着商超进入传统与线上的新一轮角逐,行业分化将进一步加剧,生鲜将是未来具有决定性意义的品类,永辉凭借生鲜优势强化与全球供应链整合,有望继续领跑行业,持续提高市场份额。同时,公司有望继续推进冷链物流及中央厨房建设,并借助资金及规模实力加快民营银行、供应链金融等产业链延伸布局。

风险提示

终端零售环境持续低迷;门店扩张不达预期;CPI持续下滑。

维持买入评级

公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势的企业,有望持续受益行业集中度提升,同时牛奶国际及京东两大实力股东将提供积极影响。随着定增募集资金到位,公司有望借助农改超推进、O2O业务融合及并购扩张机会,进一步扩大全国布局。我们维持16~18年EPS为0.11/0.14/0.17元,维持买入评级。