金斯瑞生物科技:主营业务增速将快于行业平均

公司是国内领先的生命科学研究服务提供商。根据Frost Sullivan 报告,按照2014 年收益来算公司在全球基因合成服务市场中位居第一,在全球DNA 合成服务市场中位居第三,分别占25.6% 及10.6%的市场份额。目前公司生产基地位于南京江宁区,主要业务生命科学研究服务(基因合成、寡核苷酸合成、DNA 测序、蛋白生产、多肽合成及抗体开发)/临床前药物研发服务/生命科学研究目录产品/ 工业合成生物产品分别占2016 年上半年的83.3%/8.9%/5.03%/2.6%。

预计公司主营业务增速将快于行业平均。公司直销网络遍布北美洲、欧洲、中国、亚太区(不包含中国和日本)、日本等100 多个国家。2016 年上半年来自北美/ 欧洲/ 中国/ 亚太地区/ 日本的收入分别占公司收入的56.7%/17.2%/8.5%/14.2%/3.3%。根据Frost&Sullian 报告,2015-2019 年全球生命科学研究服务的市场规模CAGR 为7.3%。其中2016 年上半年占公司收入56.7%的北美市场增速为5.3%,而占公司收入8.5%的中国市场增速为17.8%。总体看行业运营比较成熟,但作为行业龙头,相信增速将快于平均。

2017 年镇江新厂区投产后公司基因合成业务产能将翻倍。公司正在通过全资子公司金斯康香港设立的项目公司在镇江新区设立基因合成服务外包基地, 工程进展顺利,1 期将于2017 年8 月投产,我们估计投产后基因合成的产能将增加1 倍。考虑到南京和镇江之间的经济格差,我们认为初期需要解决一些人员流动带来的磨合问题,但是基因合成外包服务技术难度不算太高,因此相信磨合期不会很长。基因合成占据公司主要业务生命科学研究业务业务量的约50%,产能利用率已经超85%,反映出产品需求,也反映出公司有需要扩充产能。基因市场的价格处于略微下滑的态势,公司基因合成服务的平均售价由2012 年的每碱基对0.38 美元下跌到2015 年上半年的0.34 美元, 因此我们规模生产有助于维持较高利润率。

镇江新厂区还将新增多肽实验室,长远看将受益于多肽类药物市场需求。 公司于2016 年10 月20 日收市后公布,金斯康香港(公司的间接全资附属公司)与镇江委员会就于镇江新区推出多肽实验室项目订立投资协议的补充协议。根据补充协议,金斯康香港将于镇江新区的基因合成服务外包以外,推出新的多肽实验室项目,工程开展及完工时间相同,将于2017 年8 月投产。镇江委员会须向金斯康香港提供6776.58 平方米的标准厂房(多肽厂房), 免收5 年租金,5 年期满后金斯康香港可按届时市场评估价购买多肽厂房。多肽药物主要用于慢性病、肿瘤以及罕见病领域。全球多肽药物市场增长快于药物整体市场,随着多个多肽品种的专利到期,多肽仿制药将迎来发展机遇, 同时上游多肽原料药厂家也将受益于仿制药市场的增长。

工业酶业务推进略需时间,长远看将受益于行业需求。关于公司今年开始推进的工业酶业务,我们认为长远看将受益于食品加工行业的市场需求,但是短期而言,考虑到收购对象济南诺能的品牌知名度不高,我们认为市场推广需时,也存在不确定性。

估值:公司目前股价对应24.1 倍2015A PER,并不偏低。我们观望公司的新工厂磨合进度,以及工业酶和多肽实验室的推进情况。若进展理想,可为股价注入催化剂。

风险提示:i)基因合成业务价格竞争加剧;ii)工业酶业务进展慢于预期;