老凤祥2016年三季报点评:业绩略增0.3%符合预期,看好未来三四线布局潜力

三季报业绩略增0.3%,基本符合预期

公司1~9月实现营收285.6亿元,同比下降2.9%,归母净利润8.0亿元,同比略增0.3%,折合EPS1.54元,基本符合预期;扣非净利润7.49亿元,与净利润差异主要系政府补助。单季度看,Q3实现营收同比略降1.0%,净利润2.8亿元,同比增长5.8%。公司1~9月净利率同比略升0.08pct,其中毛利率提升0.3pct达8.4%,主要受益于金价上涨以及产品结构优化,期间费用率上升0.4pct,主要系销售费用率上升0.5pct,管理费用率与财务费用率基本持平。公司1~9月存货周转天数与应收账款周转天数分别为51天与14天。另外,公司投资收益同比增加53%,主要系金融资产的投资收益及红利增加所致。

市场低谷期集中度有望提升,优秀龙头品牌持续受益

受到消费环境低迷及购房挤出效应等影响,今年珠宝首饰类产品零售端表现并不理想,公司珠宝首饰收入虽有下滑,但整体表现领先同业,凭借优秀的经营能力以及与经销商之间的长期稳固合作关系,显现较为突出的抗市场风险能力,同时,经销商在市场低迷下对龙头品牌更加青睐,公司有望持续受益。

三四线布局及合资模式复制将是未来增长主要驱动力

公司近年来持续深耕三四线市场,区域拓展态势良好,除上海、安徽、江苏、浙江四大主力市场保持平稳发展外,同时重点拓展重庆、江西等人口密集的中西部市场,预计公司将全年将新开门店100家,另外海外市场布局力度也有所加大。在渠道管理方面,公司将继续复制河南、山东的成功模式,16年计划组建1~2家合资公司,提高当地资源整合效率,与优秀经销商合作激发积极性。

风险提示

终端零售环境持续疲软;国际金价持续下跌;渠道扩张不及预期。

维持买入评级

公司作为珠宝首饰行业龙头,品牌价值持续强化,市场份额进一步提升,在渠道扩张、精细化管理等核心能力方面显著优于竞争对手,不断增强的产业链实力,为规模扩张提供有力支撑,后续国企改革及激励改善同样具备看点。维持16~18年EPS为2.05/2.30/2.53元,对应16年PE20倍,7月份以来股价处于连续调整期,后续可关注金价波动对公司估值弹性的影响,维持买入评级。