万华化学:主营景气度持续改善,Q3单季盈利再创新高

事件:公司发布16年三季报:1-9月实现营业收入209.32亿元,同比增加41.55%;归属于上市公司股东的净利润为25.00亿元,同比增加74.14%,折合EPS为1.66元。加权平均ROE为19.95%,同比增加6.84个百分点。其中第三季度单季实现营收收入84.56亿元,同比增加78.18%,实现净利润11.32亿元,同比增加171.49%。公司业绩超市场预期。

MDI盈利增强,石化项目投产贡献利润:公司三季度业绩继续大幅增长,主要是由于公司对MDI销售策略进行了优化,自3月份以来MDI价格持续上涨,聚合MDI挂牌价格自10500元/吨上涨至10月的19000元/吨,盈利能力大幅提升。今年以来全球MDI主要装置问题不断,10月科思创遭遇不可抗力被迫下调欧洲地区MDI负荷,重庆巴斯夫目前负荷仅有3~4成左右,韩国巴斯夫位于丽水的25万吨MDI装置将于11月底停车检修,预计将持续10天左右,万华烟台60万吨/年装置因安全事故影响依然处于停产检修中,公司公告预计将于11月份复产,与此同时万华宁波MDI装置满负荷生产,保证市场供应不受影响。因此全球范围内来看今年MDI供需情况向好,价格有望维持在高位。其次公司石化项目投产运营,装置运行已经步入正轨,营业收入和盈利均实现了同比大幅增加。

功能材料、特种化学品两大板块逐步进入收获期:公司在现有聚氨酯及基础化学品业务的基础上,近年来着力打造功能材料及特种化学品两大板块,功能材料产品包括改性聚氨酯、TPU、SAP、PC业务等,特种化学品包括特种异氰酸酯、特种胺以及其他业务。前期公司已经投入了大量的科研、市场等力量进行技术和市场开发,15年开始这两大板块开始逐步进入收获期,这两大板块的下游应用广泛,更偏向于高端的消费领域,受经济周期影响很小,产品大多为填补国内空白进行实现进口替代,因此发展迅速,未来空间巨大!

积极延伸产业链,打造多业务板块的综合性化工企业:为增强综合竞争能力积极应对全球化竞争,公司集成了MDI、基础化学品、功能性解决方案、特殊化学品在内的多元化业务,打造万华北京、聚醚、新材料、表面材料、ADI、特种胺等六个高性能材料和特殊化学品事业部,定增拟建设的聚碳酸酯项目已获证监会审核通过,募投项目达产后公司产业结构将更加多元化,盈利水平将进一步提升,未来成长性值得期待。不考虑增发摊薄,我们预计公司16-18年的EPS分别为1.50、1.78元和2.08元,维持“买入-A”评级,目标价27元。