国轩高科:生产与研发并重,巩固锂电池龙头地位

主要观点:

龙头企业借壳上市

公司由合肥国轩借壳东源电器,改名为国轩高科,主营业务涵盖新能源动力锂电池以及输配电设备两大业务板块。合肥国轩是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一,也是目前车用动力电池主要供应商之一。

区域扩张+战略合作 巩固市场份额

公司拥有大量的优质客户,积累丰富的经验。公司销售模式包括直接销售和融资租赁。目前主要采取直接销售,一方面积极拓展客户群,扩大地域覆盖范围,加大市场份额,另一方面强化与核心电动汽车整车厂建立战略合作关系,甚至实行产业资本融合,巩固市场份额。

产能扩张迅速 但过剩风险较低

公司双管齐下迅速扩张产能,2016年底产能将达到16.5亿AH。但公司未来出现产能过剩的风险较低,主要原因:1、与多家大型整车企业建立战略合作关系,保证订单持续充足;2、注重研发,推进动力电池的技术进步与升级换代,进而降低电池成本;3、当前战略重点切换至三元材料,适应行业结构性变化;4、丰富的数据以分析客户需求。

产业链延伸成为新看点

公司与隔膜龙头企业深圳星源强强联合建设电池隔膜生产线,不仅保障公司隔膜需求,而且降低成本。子公司东源新能源布局充电桩,形成产业链上下游整合效应。利用动力电池梯次利用进军储能市场,与航天万源合作有望布局军工储能领域。

盈利预测与评级

预计公司2016年、2017年、2018年归母净利润为11.36/17.09/20.60亿元,对应的EPS分别为1.30/1.95/2.35元,给予“买入”评级。

风险提示

新能源汽车行业政策趋严致使行业增长速度放缓;市场竞争加剧。