泸州老窖公司动态点评:结构优化明显,未来仍将保持快速增长

五大单品战略清晰,国窖1573量价齐升,将继续提升其在高端白酒市场的地位;中档酒(特曲、窖龄)目前仍保持较快增长;低端酒(头曲和二曲)有望止跌回升。预计2016-2018年EPS分别为1.3、1.61和2.03元,对应26倍、21倍和17倍,维持“推荐”评级。

Q3营收利润增速大超市场预期:公司1-9月实现营业收入58.808亿元,归属于上市公司股东净利润为15.06亿元,其中,Q3实现营业收入16.11亿元,同比增长22.03%;归属于上市公司股东净利润为3.939亿元,同比增长30.74%。公司持有华西证券股权,2016年Q1-Q3投资收益由去年同期3.11亿元降至1.72亿元,同比下降44.77%,扣除投资收益影响后,2016年Q1-Q3营业利润同比增长28.8%,其中Q3同比增长24%,大超市场预期。相较于老窖Q1收入利润增长16.01%和10.01%,Q2收入利润增长14.98%和7.78%,老窖Q3单季度收入利润增长大超市场的预期,表明老窖经过多年调整,五大单品以展现了新的爆发力。

中高档酒持续发力,全年任务完成无忧:Q1-Q3毛利率为62.1%,较去年同期上升8.37个百分点,主要源于产品结构提升,1573销量大增所致。中报显示,国窖1573上半年收入(17.04亿元)已超去年全年,同比大增194.65%,收入占比达到39.92%,公司产品结构升级明显。泸州老窖2016年计划全年收入80.17亿元(同比增长16.19%),前三季度已完成73.35%;计划全年净利润18.07亿元(同比增长16.51%),前三季度已完成83.34%。此前,老窖在福州糖酒会上披露,截至到今年9月,国窖1573已完成2016年销售指标,老窖收入利润完成全年任务是大概率事件。

投资要点五大单品战略清晰,茅台批价上涨五粮液提价为国窖1573带来快速增长良机:泸州老窖持续贯彻五大核心单品战略,思路清晰,财报显示效果十分抢眼。近几周,茅台一批价持续上涨,目前深圳上海北京等地已达到980-990元,另外,五粮液9月15日提高出厂价至739元,都为国窖1573的快速增长提供了良好的竞争环境。未来老窖如果采取稳价策略,则会继续抢占同为浓香型白酒龙头五粮液的市场份额;如果老窖跟随龙头老大五粮液采取提价策略,则会增厚业绩,加大弹性。

投资建议:五大单品战略清晰,国窖1573量价齐升,将继续提升其在高端白酒市场的地位;中档酒(特曲、窖龄)目前仍保持较快增长;低端酒(头曲和二曲)有望止跌回升。预计2016-2018年EPS分别为1.3、1.61和2.03元,对应26倍、21倍和17倍,维持“推荐”评级。

风险提示:销售不达预期,白酒行业复苏不达预期。