精锻科技:齿轮业务与VVT并举,业绩持续向好

核心观点:

1.事件

精锻科技10月24日发布2016年三季报,2016年7-9月,公司实现营业收入2.10亿元,同比增长32.94%;归属于母公司的净利润为4,426.07万元,同比增长31.44%;基本每股收益0.1093元,同比增长31.53%。截止2016年9月底,公司实现营业收入62,977.09万元,比上年同期增长24.92%;归属于母公司的净利润为1.37亿元,比上年同期增长35.54%;基本每股收益0.3377元,同比增长35.57%。

2.我们的分析与判断

(一)四重利好助力营收,单季度同比增长32.94%

整车回暖、技改项目订单稳增、并表、政府补助四重利好助力营收,单季度同比增长率达32.94%为上市以来最高。精锻科技的主要产品为汽车差速器的行星、半轴齿轮,变速器的变档结合齿轮以及汽车变速器的输入输出中间轴等。目前正在拓展汽车动力总成系统的零部件,如VVT/OCV以及电液控制阀等。产品配套国内外各大合资、外资品牌,为大众、通用、福特、奥迪、奔驰、丰田、现代等外资合资品牌配套的业务占营业收入比例约80%。三季度单季度营收的增长主要受益于:(1)低基数下的订单同比大幅增长。去年同期由于车市整体低迷,导致公司三季度订单数量同比下降8.97%。而今年整车回暖,7-9月,公司各类产品订单总量约1,410.30万件,同比增长35.18%;实际产出数1,042.24万件,同比增长12.6%。(2)技改项目达产后销量逐步增长。随着前期募投项目逐步释放产能,公司订单完成率进一步逐步提高到73.9%,其中“向美国和东南亚出口汽车电动差速器齿轮技改项目”产品本年度1-9月已实现销售收入10567.81万元。前三季度出口销售收入同比增长45.84%。同时公司配套大众DL382项目产能稳定增长,DQ380和DQ500项目进入产能爬坡阶段,配套订单量增长明显。(3)从8月份开始,全资子公司宁波太平洋电控并表,8-9月对合并报表净利润的贡献额为139.10万元。(4)2016年1-9月,公司计入非经常性损益中的政府补助1,392.44万元,比上年同期增加308万元。

(二)前三季度毛利率增长近1个百分点,未来VVT业务有望进一步提升

综合毛利率前三季度毛利率增长近1个百分点,未来VVT业务有望进一步提升综合毛利率。三季度单季度毛利率为40.83%,与二季度和去年同期基本持平。但是,今年前三季度综合毛利率为40.37%,相比去年同期提高了0.89个百分点。这主要是由于齿轮技改项目(向美国和东南亚出口汽车电动差速器齿轮技改项目和配套大众和奥迪齿轮(轴)制造项目)带来的产品结构提升,导致综合毛利率上升。由于公司的VVT产品对标日本电装,未来随着“年产30万套VVT总成技术改造项目”的达产,毛利率将得到进一步的提升。

(三)VVT业务将助力营收持续增长,看好新能源汽车方向的布局

VVT业务将助力营收持续增长,看好新能源汽车方向的布局。报告期内宁波太平洋电控的VVT产品已通过一家主机厂的新产品PPAP审核,目前已入量产的小批量爬坡阶段;加之公司已批准实施“年产30万套VVT总成技术改造项目”,短期和长期内该子公司都将为公司带来增长点。同时,在新能源汽车方面,公司电动差速器的开发符合汽车电子化的大方向,目前已进入量产阶段;公司的电机轴有望配套克莱斯勒,现阶段产量在提升中;涡盘精锻技术可以拓展到安全气囊铝合金精密成形零件和底盘轻量化铝合金复条形状精锻件。随着新能源汽车积分和补贴等政策的落实,未来新能源汽车的高速发展将为公司营收和净利润带来新的增长点。

3.投资建议

维持“推荐”评级。公司的齿轮订单增长稳定,出口齿轮和配套大众和奥迪的齿轮项目未来也将有稳定的订单增长。同时,并表的VVT业务也将为公司未来的营收带来新的增长点。另外,继续看好公司在新能源汽车方面的布局。我们预计公司2016-2017年公司的归母净利润分别为1.75亿、2.19亿,对应摊薄EPS0.43、0.54元/股,PE34.8X、27.7X,维持"推荐"评级。

4.风险因素

1)产能释放不及预期;2)新业务布局不及预期;3)汽车销量增速不及预期。