小天鹅A三季报点评报告:业绩增速依旧靓丽,增利提效进行时

投资要点

三季度收入增速环比有所下滑,净利增速依旧靓丽

公司前三季度实现营业收入120.56亿元,同比增长25.42%,其中三季度实现40.71亿元,同比增长15.98%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.13亿元,同比增长33.16%,其中三季度实现3.32亿元,同比增长30.28%,基本每股收益1.44元。公司三季度收入增速环比有所下滑,净利增速依旧靓丽。

三季度外销表现优于内销,线下渠道变革提升运营效率

根据产业在线数据,2016年7-8月洗衣机行业销量保持平稳增长(总销量+5.7%、内销量+4.6%、出口量+8.1%),紧紧围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略主轴,公司依旧获得超越行业的增长。公司前三季度内外销累计增速基本持平,其中三季度外销收入增速高于内销,主要得益于人民币汇率持续贬值、外销产品结构优化以及今年加大了对外销方面的投入。未来随着外销规模的逐步扩大以及与东芝洗衣机可能的协同效应,公司外销盈利水平有望提升。

产品方面,契合行业消费升级以及需求个性化的大趋势,公司持续推出比佛利高端系列和迪斯尼差异化系列产品等新品,迷你壁挂洗衣机也将于“双十一”在线上首发;公司同时也在积极推动干衣机业务,前三季度实现收入2.4亿元,同比增长47.8%。渠道方面,公司去年进行线下渠道变革,将中间经销商与终端利益绑定,考核以终端销售为主,减少了中间压货、加价等博弈,加速周转(年周转接近10次),提升产品在市场终端的竞争力。此外,公司持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作,前三季度实现电商零售额27.8亿元,同比增长94.7%。

净利率稳步提升,盈利能力有望增强

公司前三季度整体毛利率26.76%,同比基本持平,其中三季度毛利率同比下降0.51个百分点至25.89%,主要源于外销收入占比略有提升。公司前三季度净利率同比提升0.52个百分点至8.83%,其中三季度净利率同比提升1.27个百分点至9.82%,主要受益于销售和管理费用率的下降,分别同比下降0.85个百分点和2.12个百分点。

我们认为公司盈利能力有望持续提升,驱动力来自:产品结构持续优化(高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升)、电商渠道收入占比进一步提升(线上净利率较线下高约1个百分点)以及运营效率的持续提升。

整体运营效率持续提升,维持“买入”评级

目前公司产销90%以上使用T+3订单制,下线直发比例超过30%,库存维持在历史最低水平,主要是外销、周转以及在途的库存。公司营运及周转效率明显升级,未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率,盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长26.4%、20.5%和16.4%,净利润同比增长31.4%、23.7%、21.0%,对应EPS1.91元、2.36元和2.86元。公司,目前股价对应2016-18年PE17.1倍、13.8倍、11.4倍,加上公司自有现金充沛(货币资金+理财产品-短期借款=102.8亿元),提供了较强的安全边际,维持“买入”评级。

风险提示

房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险。