天成自控:商用车业务恢复,乘用车座椅爆发可期

投资要点

事件:2016年前三季度公司实现营业收入2.6亿元,同比增长20.2%;其中归属于上市公司股东的净利润为2573万元,同比增长3.9%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2330万元,同比下降0.5%。主营业务毛利率水平为32.6%,近两年均保持稳定。

三季度营业收入增速51%,主要受商用车基数因素影响。公司三季度单季实现营业收入9160万元,同比增长51%,主要是公司去年同期受商用车市场低迷影响,整体商用车座椅收入下降。今年国内商用车恢复强势发展态势,因此收入水平得以恢复。

乘用车研发投入导致管理费用同比上升44.3%,明年管理费用率有望下降。为发展公司乘用车业务,公司持续引进和培养生产、经营、管理方面的人才,聘请韩国优秀研发团队以及测试人员,今年前三季度单季度管理费用分别同比增长62%、29%和47%,合计增加1126万元,我们预计全年管理费用增加1500万元,同比增长40%左右,待明年乘用车座椅批量供货后,研发投入带来的效益将逐步显现,管理费用率有望下降。

前三季度乘用车座椅尚未发力,预计年底或明年初批量供应众泰。公司乘用车座椅目前主要批量供应知豆EV车型,新车型开拓方面,公司与众泰汽车B11、B11B车型签订了相关供货及开发协议,目前处于小批量供货及试验过程,预计两款车型于年底或明年初正式批量供应,将为公司业绩提供强劲爆发力。B11车型供货时间节点稍晚于我们预期,因此我们调整乘用车座椅总成出货量预测,预计2016-2018年出货量分别为1.2万套、10.8万套和22.6万套(此前预测分别为2.9万套、13.6万套和24.8万套)。

溢价54%完成非公开发行,打造30万套乘用车成品座椅产能。今年9月公司完成5亿元非公开发行事宜,发行股票价格42.55元/股,相较27.69元/股的发行底价溢价54%,大股东参与认购10%,彰显市场及公司实际控制人对乘用车项目发展前景的信心。4.3亿元的募集资金用于乘用车座椅智能化生产基地建设项目,项目达产后产能为年产30万套成品座椅(含60万套核心件)与140万套单销核心件。其余募集资金用于补充公司流动资金。

盈利预测与投资建议。根据非公开发行完成情况、以及调整乘用车座椅出货量预测,我们调整业绩预测,预计2016-2018年EPS分别为0.34元、0.68元和0.97元,未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率,维持“增持”评级。

风险提示:乘用车配套进展或不及预期的风险。