鱼跃医疗:产品线扩张带来持续高增长,国际化战略进入新阶段

投资要点

事项:

公司发布2016年三季报:前三季度实现营收19.99亿元,同比增22.41%;实现归属净利润4.32亿元,同比增30.11%;扣非后归属净利润4.06亿元,同比增35.57%。基本符合预期。

平安观点:

增长延续,三季度表现符合预期:

公司第三季度财务状况无并表因素,实现收入5.71亿元,同比增5.40%,实现归属净利润1.01亿元,同比增25.58%,利润增幅明显高于收入增幅是因为去年年中并表的上械集团重整后利润率有明显回升。总体销售费用率比上年同期下降1.1PP,管理费用下降近3.2PP。前三季度经营现金净流入4.11亿元,保持稳健。

新品迭代+引入上械,医械产品线扩张提升竞争力:

公司增长的主要动力来自新产品的迭代和并购得到的上手、上卫产品。新产品方面,去年推出的睡眠呼吸机市场接受度很高,通过电商与线下渠道售出约7000台,对应大约3000万收入。此外,留置针、真空采血管也在进行院内市场的推广。收购上械集团完成后,公司在手术器械与卫生材料方面产品线得到大大扩充,利用减员增效、改进生产线、重整销售渠道等方式重新激发上械厂的活力。预计前三季度实现4亿多的收入,净利率达到10%以上,改制效果明显。 此外,公司在丹阳、苏州等地的二期生产基地均在建设中,预计2-3年内能够投入使用,有助于改善产品供应能力并提升毛利率。

德国子公司投入运营,国际化战略向前迈进:

公司4月时计划设立的德国子公司已于9月下旬正式投入运营。该事件标志着鱼跃的国际化战略迈出重要一步。位于制造和商业中心图特林根的德国子公司对鱼跃未来的发展起着双向的作用:一方面公司将通过子公司将海外先进的产品与制造技术引入国内,强化自身制造水平并提升产品更替速度,另一方面德国子公司也将成为鱼跃产品销往欧洲发达国家的一个窗口,增加海外销售。

产品扩张步步为营,合作进入医院供应链提升粘性,维持“强烈推荐”评级:

公司通过自主研发、并购等多种方式持续扩张产品线,领先发掘国内医疗卫生需求,并以高效的生产能力与推广能力迅速进行产品普及。公司与九州通合作建设医院供应链,提供信息系统并尝试进行器械与耗材的托管,进一步加强用户粘性,强化渠道关系。预计公司2016/2017/2018三年EPS为0.74/0.95/1.19元,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:业务整合风险、产能限制风险。