博雅生物:血制品持续高增长,打造综合性医药平台

事件:公司2016年三季报实现营收6.5亿元(+83%)、归母净利润1.8亿元(+72%)、扣非后净利润1.8亿元(+121%);2016Q3实现营收2.5亿元(+90%)、归母净利润7398万元(+120%)、扣非后净利润7407万元(+121%)。

业绩符合预期,血制品推动业绩高增长。分季度来看,公司收入增速逐步提升,从一季度的69%提升至三季度的90%,产品销售形势良好。利润增速也有明显提升,第三季度增速达到121%。血制品提价是利润增速超过收入增速的主要原因。分产品来看,血制品收入达到3.5亿元(+53%),利润达到1.3亿元(+41%,如不考虑2015年出售海康生物的投资收益,估计扣非后增速在80%左右)。

从血制品盈利能力来看,毛利率同比提升10pp至63%,扣非后净利率提升约6pp至37%。血制品无论是收入和利润的绝对值还是盈利能力都明显提升,充分反映了量价齐升给血制品业务带来的业绩弹性。另外前三季度天安药业共实现收入1.4亿元(+12%),新百药业共实现收入1.6亿元。

持股计划绑定员工利益,外延扩张打造综合性医药集团。(1)公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,共购买623万股,占总股本比例为2.33%,人均持股金额约40万元,深度绑定员工和公司利益。员工持股计划的成本价为57.03元/股,当前股价仅溢价18%左右,具有一定的安全边际。(2)公司以血制品为核心通过外延扩张打造综合性医药集团。1)公司收购天安药业和新百药业获得了降糖药和生化药平台,未来很可能继续围绕这两个领域扩大产品线以增强竞争力。2)公司出资8000万元与复旦大学共建制药工程实验室并聘请复旦大学化学系教授陈芬儿院士为公司首席科学家,重点发展他汀类原料药和制剂。

公司催化剂众多,四季度有望逐步落地。在血制品领域,随着各省浆站审批态度转暖,公司有望获批新浆站;福建、广西、江西等省份的血制品报价明显提升,新的中标价可能带来血制品价格新一轮上涨。在非血制品领域,公司陆续布局并购基金、高端化学药等领域,仍存在强烈的外延并购预期。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE分别为58倍、41倍、31倍,维持“买入”评级。

风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。