国电南瑞:业绩增长强劲,改革促再次腾飞

投资要点

事件:公司发布三季报,2016年前三季度实现营收66.35亿元,同比增长44.88%,归属于上市公司股东的净利润7.68亿元,同比增长160.46%;单季度实现营收28.60亿元,同比增长60.58%,单季度归母净利润4.87亿元,同比增长80.58%。

事件点评:报告期内营收增长主要系公司电网自动化新签订单增多,轨道交通业务陆续确认收货所致,归母净利润大幅提升主要系公司去年受电网反腐影响利润基数较低所致。销售费用同比增长10.23%,主要系公司大力开拓市场影响,管理费用同比增长11.10%,主要是职工薪酬提升影响。

电网自动化龙头地位巩固:公司调度自动化业务向地级市延伸进展顺利,目前已获得20套地调主备调系统订单;配网自动化随着“十三五”配网改造建设计划获益,计划期内配网自动化覆盖率将从目前的20%提升至80%,公司作为配网自动化龙头企业,未来时间内将迎来业务爆发式增长。

新能源、节能环保等业务看点多:公司的风电励磁产品,光伏逆变器产品等开始进入市场,海外光伏业务及未来的海上风电发展潜力巨大;电网节能业务积极推广,电动汽车充换电设备两次入围国网招标,公司技术及背景优势将确保未来订单无忧;港口岸电、绿色照明等项目均获订单。轨道交通综合监控及工矿企业综合自动化项目更助力公司业务稳步提升。

资产重组值得期待:为解决同业竞争,2013年南瑞集团承诺三年内完成与中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保公司的资产重组,其中仅南瑞继保2015年营业收入超50亿元。随着承诺期临近,若重组完成,公司行业内地位、盈利能力将得到巨大提升。

盈利预测与投资建议:预计公司2016年营业收入将有望突破百亿,我们维持原有判断,预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.70元和0.78元,对应PE分别为26倍、24倍和21倍,考虑到公司股价已接近合理区间,新能源行业增长高峰期已过带来的整体市场估值水平下滑,下调为“增持”评级。

风险提示:配网投资或不及预期,项目工程完成进度或受阻,资产重组进度或不及预期。