冀东水泥:单3季度盈利弹性显现,亏损减少

报告期内亏损同比减少25.1%,EPS-0.33元

2016年1-9月公司实现营业收入90.8亿元,同比增长6.5%;归属上市公司股东净利润-4.5亿元,亏损同比减少25.1%;扣非后归属上市公司股东净利润为-4.2亿元,亏损同比减少70.1%;EPS-0.34元。单3季度实现营业收入38.2亿元,同增12%;归属上市公司股东净利润4.8亿元,同比转亏为盈;扣非后归属母公司股东净利润3.9亿元;单季EPS0.35元。2016年前三季度,公司水泥、熟料销量实现快速增长,生产成本有较大幅度下降,公司加强费用管控,改善盈利能力,综合因素致报告期内公司扣除非经常性损益后亏损大幅减少;而三季度受产品价格提升影响,盈利弹性显现尤为明显。

综合毛利率上升与期间费用率下降幅度可观

报告期内公司综合毛利率21.9%,同比上升7.3个百分点;销售费用率为3.5%,同比上升0.2个百分点,管理费用率、财务费用率分别为13.4%、10.2%,同比下降6.7、2.4个百分点。期间费率27.2%,同比下降9个百分点。综合毛利率上升幅度大,而管理费用和财务费用率大幅下降,亦对盈利改善大有助益。

单3季度为北部地区旺季,公司水泥产品量价同升,营收同增12%;综合毛利率32.9%,同升13.5个百分点;销售费用率为3.5%,同比上升0.1个百分点,管理费用率、财务费率分别为10.1%、8.1%,分别同比下降8.3、2.5个百分点,期间费率21.6%,同比下降10.7个百分点。

盈利预测与投资建议

预计报告期内公司销量保持较快增速,因核心市场京津冀地区需求较好,而成本下降较快;三季度水泥产品价格提升幅度较大,扣非后净利润亏损同比明显减少。目前冀东水泥与金隅股份在股权层面整合已完成,实际控制人变更为北京市国资委;后续与金隅股份完成资产整合后,华北区熟料产能集中度提升有利于改善供给端,京津冀一体化又将贡献区域中长期需求增长点,未来可关注公司业绩高弹性显现。我们预计公司16-18年EPS分别为0.04、0.32、0.38元,目标价12元,维持“增持”评级。

风险提示:固定资产投资与房地产投资增速下滑,原材料及燃料价格上升。