丽江旅游三季报点评:业绩符合预期,关注控制权之争

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10月23日,丽江旅游(002033.CH/人民币15.93,买入)发布2016年三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入6.09亿元,同比增长1.76%,归母净利润2.09亿元,同比增长8.06%,扣非后归母净利润2.10亿元,同比增长8.84%。基本每股收益为0.4954元/股,同比增长8.05%。2016年第三季度,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长0.47%,归母净利润0.93亿元,同比增长9.96%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长11.77%。业绩基本符合预期。

点评:

1、索道业务增长稳定,演艺继续承压,酒店板块基本持平。2016年前三季度,公司索道板块继续保持较快增长,预计收入增长15%左右,索道整体客流预计增长在10%左右,其中大索道客流增长约20%,云杉坪和牦牛坪索道客流呈现下滑。印象丽江演艺继续承压,预计前三季度客流下滑20%左右。

公司酒店板块经营预计与上年同期基本持平。

2、营改增提升净利率水平,期间费用率小幅上升。公司前三季度毛利率77.21%,同比减少0.88个百分点,净利率为40.01%,同比增加0.15个百分点,主要是因为营业税金及附加占营业收入比例下降了2.85个百分点,是由于2016年5月1日起全面实行营改增政策所致。公司期间费用率略有上升,其中销售费用率13.49%,减少1.38个百分点;管理费用率13.91%,增加1.08个百分点;财务费用率0.88%,增加0.9个百分点,主要原因是本期央行降息,公司流动资金存款利率下降,而公司发行的中票利息不变所致。

3、民营资本举牌上市公司,控制权之争利好股价。9月底至今,自然人张一卓和华邦健康先后举牌上市公司,目前已共计持有丽江旅游10%的股权。华邦健康为A股上市公司,张松山为其实际控制人,张一卓为张松山之子,张松山还通过其控制下的华邦健康、西藏汇邦持有公司第一大股东丽江玉龙雪山旅游开发有限公司34%的股权,且张松山先生在雪山开发公司担任董事一职。丽江旅游股权结构较为分散,实际控制人丽江玉龙雪山管委会合计持有上市公司21.5%的股权,此外云南省投资控股集团还持有上市公司9.20%的股权,后续股权之争或对股价形成一定利好。

4、投资建议:公司位于大香格里拉区域中心,旗下玉龙雪山索道业务驱动业绩稳定增长,公司正着力于整合周边资源打造大香格里拉环线,并介入泸沽湖旅游开发,还在探寻外延并购机会。公司当前市值67亿元,其中持有现金高达15亿元,近期遭民营资本举牌,控制权之争短期内将催化股价上涨,长期看,民营资本一旦成功介入,将带来更大想象空间。我们维持2016-2018年每股收益的预测为0.51、0.57、0.67元,对应市盈率估值为31、28、24倍,建议重点关注。