松芝股份:Q3毛利率同比大幅下滑,扣非后净利润降幅有所收窄

营收维持增长态势,扣非后归母净利润降幅有所收窄

公司Q3单季度实现营收6.9亿元,同比增长12.45%;归母净利润4601万元,同比减少22.84%,营收端与利润端的背离有所拉大;本季度公司非经常性损益较去年同期减少740万元,公司实现扣非后归母净利润4361万元,同比减少12.5%,明显优于上半年同比下滑超过25%的表现。

新能源客车增长明显降速,公司Q3毛利率同比大幅下滑

2016年1-9月,国内新能源客车产量超过5.9万辆,同比增长39%以上,相较于上半年102%的增速大幅下降,月度增速持续走低。新能源客车增速的大幅下滑也使得配套空调的竞争更为激烈,盈利能力也受到了明显影响。公司Q3单季度毛利率为26.58%,虽较上半年提升了1.34个百分点,环比有所走强;但相较于去年同期32.18%的毛利率水平,同比大幅下滑5.6个百分点。考虑到去年四季度新能源客车的超高速增长,单季产量达到7万辆,今年受政策影响难以复制去年盛况,四季度新能源客车产销量预计明显低于去年。预计公司四季度的毛利率水平将继续明显低于去年。

管理费用率有所提升,净利率水平进一步走低

公司Q3单季度销售费用率达到9.9%,较去年同期上升3个百分点,多支出2600万元,主要是因为公司业务扩大带来的各项费用的增长。而公司的净利率进一步走低至6.55%,同比环比分别下滑4.38和1.18个百分点,盈利能力进一步下滑。

维持“推荐”评级。

我们预计公司16-18年的EPS至0.72、0.79、0.90元,市盈率分别为23倍、21倍、19倍,维持“推荐”评级。

风险提示

(1)国内车市持续低迷;

(2)新能源汽车增长不及预期等;

(3)公司盈利能力下滑。