晨光生物:各项业务齐头并进,业绩高速增长

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现收入14.8亿元,同比+60%;归母净利润7944万元,同比+61%。其中Q3单季实现收入4.3亿元,同比+77%,归母净利润2841万元,同比+229%,呈现高速增长态势,符合我们的预期。

各项业务齐头并进带动收入高速增长,毛利率显著提升。前三季度收入端高速增长,估计辣椒红素增速40%以上、叶黄素增长1.5倍以上,辣椒精增速15%左右,甜菊糖略有下降,花椒胡椒类增长2倍左右;同时,创新棉籽贸易业务贡献收入3亿元左右。收入端高速增速主要基于:1、新渠道的开拓,公司在巩固现有渠道的基础上,大力开拓新的渠道,转化潜在重点客户20家以上;2、各产品持续放量,估计辣椒红素销量增速超过30%、叶黄素销量增长将近2倍,辣椒精销量增长10%以上;3、创新棉籽贸易大幅增加收入,如果剔除棉籽贸易的影响,收入端增长28%左右。同时,前三季度毛利率达到14.33%,显著提升1.62个百分点,主要是第三季度毛利率提升明显,三季度单季毛利率显著提升6.5个百分点:1、三季度辣椒红涨价,毛利率提升幅度较大;2、棉籽贸易毛利率提升明显。

短期内销量高速增长,辣椒红素兼具提价潜力,长期品类扩张值得期待。晨光的核心优势在于技术领先和成本低(较同行低5%-7%),可快速抢占市场份额:1、辣椒红近两年销量增速30%以上,市占率大幅提升,未来三年预计辣椒红销量仍将保持15%以上增速,且毛利率将呈现逐步上升态势(通过略微提价和成本下降);2、辣椒精:维持15%-20%的增速,毛利率稳定;3、叶黄素:今年将成为全球产销规模最大,未来三年在维持毛利率的情况下,快速放量抢占份额;4、甜菊糖:在代工的同时,快速开拓自身产品,未来三年有望贡献收入超过1亿元;5、多品类拓展持续进行:晨光从辣椒红成功拓展到叶黄素和甜菊糖,在保持现有业务快速增长的同时,公司也在加大红米素、番茄红素、葡萄籽提取物、姜黄素、保健品等业务的开拓,且呈现高速增长,未来将从强势的2-3个产品拓展到多个产品系列。同时,公司积极布局中药提取行业,不排除外延式并购。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年收入增速分别为45%、26%、24%,归母净利润增速分别为44%、53%、47%,EPS分别为0.38元、0.58元、0.85元,对应动态PE分别为47倍、31倍、21倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料供应及价格变动风险;产品价格波动风险。