万安科技:业绩略超预期,智能化与电动化双轮驱动

公司公布2016年三季报:3季度实现营业总收入4.5亿元,同比增长18.1%;归属于上市公司股东的净利润0.2亿元,同比增长166.6%;每股收益0.04元。前三季度累计实现营业总收入14.6亿元,同比增长23.0%;归属于上市公司股东的净利润0.8亿元,同比增长35.7%;每股收益0.17元,略超我们预期。公司收入稳健增长主要受益于商用车销量反弹带动气压制动系统业务回升与新培育的底盘悬架业务增长;净利润大幅增长主要是由于其高毛利率的气压制动系统业务占比提升与底盘悬架业务毛利率逐渐攀升。特斯拉完全自动驾驶系统于10月20日发布,而中国的智能网联汽车技术路线图有望于10月底发布,AEB国家标准也有望明年出台,公司在智能汽车领域布局完善,将会显著受益。我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为0.26元、0.36元和0.48元,考虑到公司主业有望持续高增长,在ADAS、车联网、智能交通、无线充电、轮毂电机等新兴领域布局拥有良好前景,维持目标价39.10元与买入评级。

支撑评级的要点。

业绩略超预期,产品升级盈利能力强劲。3季度公司综合毛利率为25.1%,同比提升0.5个百分点,预计主要是商用车销量触底反弹带动高毛利率的主营产品气压制动系统业务回升明显,而国家机动车安全条例对于轻卡装配ABS规定出台带动气压ABS在轻卡的装配量飞速增加,未来公司盈利能力有望进一步提升。3季度公司三项费用率上升1.4个百分点达到18.6%,主要由于本期产品销售增加致使售后服务费用增加及研发投入加大导致管理费用升高所致,借款减少与汇兑损益变动则使得财务费用大幅减少。公司积极发展汽车电子产品,目前EBS产品完成了整车匹配测试并已小批量供货,即将进入批产阶段。公司携手Haldex公司,利用其EMB技术拓展机电一体化领域,有助于进一步延伸到ADAS驾驶员辅助系统,最终实现无人驾驶。

智能化电动化引领行业方向,期待产业链整合全面开花。公司参股北京飞驰镁物和苏打网络,涉足车联网核心环节TSP平台打造和新能源汽车分时租赁。参股世界领先的无线充电公司美国Evatran并与其在中国成立合资公司,有望率先引进其成熟先进技术,进入国内新能源汽车厂商供应链实现量产。参股世界领先的轮毂电机公司Protean并与其在中国成立合资公司,积极布局轮毂电机,未来公司有望将轮毂电机技术整合成为集成电动智能驾驶底盘系统供应商。公司未来有望继续完善智能驾驶布局,联通车联网,打造城市出行新模式,并为智能电动车配套轮毂电机与无线充电装置,成为智能电动汽车领域龙头企业。

评级面临的主要风险。

1)汽车行业持续低迷,传统业务加速下滑;2)ADAS、车联网、智能交通、无线充电、轮毂电机等新业务发展不及预期。

估值。

我们维持对公司的盈利预测,预计2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.26元、0.36元和0.48元。采取分部估值,以2018年业绩为基础,给予传统业务25倍动态市盈率,维持新兴业务130亿元市值估计,维持目标价39.10元与买入评级。