老板电器:营收增速显著提升,各渠道增长表现良好

事件:2016年10月21日老板电器发布2016年三季报,公司业绩增长良好。2016年1-9月公司实现营业收入39.85亿元,同比增长27.69%,实现归属上市公司股东净利润7.01亿元,同比增长43.67%;扣非后净利润6.84亿元,同比增长42.08%;基本每股收益0.96元,同比增长43.28%。

点评:

消费升级趋势,行业集中度不断提升。从家电市场产品生命周期看,厨房电器市场逐渐成为中国家电市场最主要的增长驱动力。横向比较家电行业其他板块,烟灶产品必需性不断提升,保有量长期提升空间大。厨电产品市场份额逐渐向少数龙头企业集中,行业高端化趋势从产品结构优化与产品均价提升将得到进一步加强,老板电器作为该行业的龙头企业受益于消费升级带来的高端市场扩张,并且受厨电行业升级、集中度提高等因素的带动,品牌市场份额有望继续提升。

各版块增速良好,盈利能力提升。从16年三季度业绩来看,公司三大渠道都增长良好,电商、工程、零售增速分别约为50%、30%、30%左右。其中电商渠道增速高于整体增速,预计占比还会继续提升。公司三季度销售和管理费用率分别下降3.55个百分点和0.48个百分点,并带动整体期间费用率下降3.1个百分点,销售费用率下降速度比毛利率快,整体盈利水平得到更好的改善。

继续加强渠道下沉,扩大公司市场半径。目前,公司一二线城市销售渠道趋于成熟,低线城市仍在发展。公司在16年上半年新开了150家专卖店,预计全年专卖店数量达到400-500家左右,希望在16年底能达到3000家左右专卖店规模,三四线城市专卖店渗透率已达到65%,未来可能还会有20%左右的增长空间。公司烟灶业务增长稳定,嵌入式产品继续延续前期较好的增长态势,长期主营增长值得期待。

盈利预测及评级:我们预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为11.70、14.48、17.87亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.60元、1.98元和2.45元。老板电器在高端厨电定位上契合消费升级的趋势,并且公司有持续稳定的利润增长能力。我们看好公司未来能够继续通过研发增加新品类、加快电商布局、深化线下渠道变革等方式实现盈利增长,市场占有率有望进一步提升,给予“增持”评级。

风险因素:房地产市场波动的风险;原材料价格波动的风险;市场竞争加剧的风险;同业竞争加剧。