中工国际:受益人民币兑美元贬值,全年业绩有望加速

业绩符合预期,全年有加速趋势。公司1-9月实现收入49.94亿元,同比增长4.43%;实现归属于上市公司股东的净利润7.12亿元,同比增长23.07%。第三季度单季收入22.82亿元,同比增长11.63%;净利润2.98亿元,同比增长23.18%。业绩符合预期,收入增速由负转正表明项目推进加快。公司预计2016年业绩同比增长10%至40%,上下限均较三季度业绩预测高出10个pct,显示出明显加速趋势。

项目进度加快导致现金流净流出大幅增加。前三季度公司毛利率18.24%,同比下降0.63个pct。三项费用率为5.13%,同比上升1.64个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0.16/-0.03/1.51个pct,财务费用率变动主要原因为公司利息收入较去年同期减少。三季度单季冲回资产减值损失9200多万,主要因公司收回委内瑞拉部分应收账款,计提坏账冲回。所得税费用比上年同期增加2071%,主要由于去年收到境外所得税抵免。净利率为14.25%,提升2.16个pct。经营性现金流净流出15.84亿元(去年同期为净流入5亿元),主要由于去年项目生效较多,前期收到预付款计入去年经营性现金流,造成去年现金净流入大幅增长,同时今年在手项目进展顺利,支付工程款较多。

在手订单充足,为业绩提供坚实保障。公司公告2015年累计生效订单为19.93亿美元,同比增长70.5%;截止至今年6月30日,在手订单80.48亿美元,是2015年收入的6.5倍,为股权激励增长目标完成提供坚实保障。

趋势受益于人民币兑美元贬值。近期人民币兑美元汇率一度跌破6.74,创6年来新低,年初至今累计贬值3.6%。人民币兑美元持续贬值产生的汇兑收益将对业绩形成显著贡献,有望促全年业绩加速。假设公司期末在手美元货币性净资产较中期不变(8.6亿美元),美元兑人民币汇率为6.8,则全年产生汇兑收益为2.6亿元,占去年归母净利润的25%。

拥有央企背景与核心技术,打造综合水务环保平台前景广阔。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源打造独立水务环保平台,有望借助自身丰富的工程资源与经验在环保领域实现加速发展。公司公告沃特尔引入新的战略投资者,并对美国OASYS 公司增资,持股比例提升至24.66%,进一步保障正渗透MBC 技术商业化应用中的权益,收购常州江南环境工程提升沃特尔装备制造能力,加速商业化推广。公司近期公告中工武大中标2.8亿水系综合治理项目,凭借着央企背景与核心水处理技术,拓展生态环保PPP 项目极具潜力。

投资建议:我们上调公司盈利预测,预计 2016/2017/2018年EPS 分别为1.45/1.73/2.08元。当前股价对应PE 分别为15/12/10,上调目标价至29元(对应2016年20倍PE),“买入-A”评级。

风险提示:汇率大幅波动,国际业务经营风险,水处理开拓低于预期风险。