评9月社融数据:剪刀差持续收窄,货币仍将稳健

报告摘要:

9月M1延续上月的高位回落态势,同比增长24.7%,较上月继续回落0.6个百分点,印证了我们在上月报告《评8月社融信贷:整体超预期,结构存隐忧》中的判断:“未来商品房销售面积增速将随着政策转向及前期需求的大量释放将有所回落,结合基数的不断抬高,未来 M1增速或将回落”。M1同比增速下滑,但仍处高位,显示企业存款活化趋势暂未发生根本改观,企业投资意愿不足;9月房地产销售承接7、8月的回暖趋势,居民定期存款持续流向企业活期,继续推升M1高位运行。M2同比增加11.5%,较上月微升0.1个百分点,新增人民币贷款增加、财政存款持续减少推升M2同比增速持续上升,但外汇占款大幅下降限制了上升幅度。M1、M2剪刀差连续两个月收窄。

展望四季度,M1、M2剪刀差有望继续收窄:一方面房地产调控政策下,10月高频数据显示房地产销售面积逐步回落,居民储蓄向企业活期的转化速度将减慢;另一方面,M1基数进一步抬高。未来M1、M2剪刀差缩窄的趋势是否预示企业流动性陷阱现象减弱有赖于民间投资的提升。随着居民贷款跟随住房销售回落而降低的可能,四季度新增人民币贷款增幅预计有限,同时人民币贬值压力在四季度增强、外汇占款下降压力仍不低,可能继续限制M2上涨幅度,全年增速11.5%-12%之间,达不到13%的目标,货币政策将保持稳健。

9月新增人民币贷款1.22亿元,其中新增非金融企业中长期贷款创6个月新高,而9月新增地方债置换较去年同期减少2468亿元,新增企业中长期贷款大幅增加或与新增地方债券置换规模回落有关,二者此消彼长或预示未来PPP 落地和签约的推进,财政支出压力减轻,资金支持大概率体现在企业中长期贷款上,并且随着民间资本在PPP中参与程度的提高,对融资需求或产生阶段改善。

受商品房销售持续回暖影响,9月新增居民中长期贷款5741亿元,同比环比均增加,仍是信贷超预期的主要贡献因素。随着房地产调控政策出台,10月高频数据已经显示地产调控逐渐见效,四季度居民中长贷将有所回落。

9月新增社会融资1.72万亿元,大幅超预期,显示对实体经济贷款力度增加。今年以来直接融资均好于去年,1-9月累计新增直接融资较去年同期增加1.2万亿元,直接融资规模的扩大将进一步优化金融资源服务实体经济、降低企业负债率和加速去杠杆的进程。